20181016-东北证券-恒逸石化-000703.SZ-Q3业绩11亿如期实现_预计Q4业绩难超预期_4页_1mb

恒逸石化（000703）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年10月16日，对恒逸石化2018年第三季度的业绩表现进行了点评，并对其未来发展趋势进行了预测。报告指出，公司Q1-Q3实现营收608.29亿元，同比增长29.18%，净利润22.05亿元，同比增长63.20%。其中，Q3营收210.48亿元，同比增长13.03%，净利润11.04亿元，同比增长121.22%。尽管Q3业绩超预期，但整体Q1-Q3业绩略低于市场预期，落在中报预期的下限。

主要观点

业绩表现

• Q3业绩：公司Q3净利润达到11.04亿元，同比增长121.22%，主要受益于PTA价格的上涨。
• Q4展望：预计Q4业绩将趋于平淡，难以超越预期。PTA加工费已回落至约750元/吨，PTA环节的高毛利难以持续。
• 产业链影响：PX价格持续上涨，聚酯下游产能释放有限，导致PTA向上议价能力受限，长丝环节对业绩的支撑较弱。

业绩驱动因素

• PTA价格：三季度PTA价格强势上涨，带动公司业绩增长，但加工费回落影响了后续增长预期。
• 终端需求：受贸易战和宏观经济下滑影响，终端需求受到压制。
• 库存压力：节后库存处于历史较高水平，需求旺季逐渐过去，可能对开工率造成压制。

成本与费用

• 销售费用：销售费用大幅增长150.11%，主要因2017年H2销售模式调整，影响预计将持续。
• 财务费用：财务费用增长72.49%，主要由于融资规模扩大，利息支出增加。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润：预计分别为26.69亿元、41.67亿元、50.00亿元。
• PE估值：对应PE分别为15倍、10倍、8倍，显示估值持续下降。
• 每股收益：预计2018年为1.16元，2020年为2.17元。

财务摘要

财务与估值指标

现金流量

• 2018年：经营活动净现金流量为4,395百万元，投资活动净现金流量为1,585百万元，融资活动净现金流量为-6,883百万元。
• 企业自由现金流：预计2018年为4,365百万元，2020年为4,332百万元。

风险提示

• 油价大幅下跌
• 原油出口政策变动
• 项目建设不及预期

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：6个月目标价为17.35元
• 当前收盘价：15.29元
• 股价表现：12个月股价区间为12.60~26.90元

分析师简介

• 刘军：机械行业首席分析师，2016年加入东北证券研究所，曾获新财富最佳分析师第四名、水晶球卖方分析师第四名。
• 田照丰：石化行业研究员，有六年石化产业经验，涵盖化工、财务、工程等专业。
• 吴若飞：中国科学技术大学理学学士，中科院理学硕士，2018年加入东北证券研究所。

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，股价涨幅预期在市场基准5%至15%之间。
• 中性：股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 买入：股价涨幅预期超越市场基准15%以上。
• 卖出：股价涨幅预期落后市场基准15%以上。

总结

恒逸石化在2018年第三季度受益于PTA价格上涨，实现净利润11.04亿元，同比增长121.22%。然而，Q1-Q3整体业绩略低于预期，主要由于销售费用和财务费用的大幅增长。预计Q4业绩将较为平淡，难以超越预期。尽管如此，公司未来三年的盈利预测显示其盈利能力持续增强，估值逐渐下降，因此给予“增持”评级。主要风险包括油价下跌、原油出口政策变动及项目建设不及预期。