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市场存在超跌反弹的基础，中短端价值高于长端

核心内容概述

本报告分析了近期中国债券市场运行情况，并对市场走势进行了展望。整体来看，市场收益率在近期有所上行，但当前已具备反弹的技术性基础，尤其是中短端产业债具备较高的配置价值。

本周市场回顾

1.1 一级市场发行情况

• 上周共发行信用债规模563.20亿，较前一周有所上升。
• 城投债发行规模为80亿，平均发行利率有所下降。
• 产业债平均发行利率上升。
• 发行品种包括：短期融资券（21支）、中期票据（7支）、企业债（1支）、定向工具（6支）。

1.2 银行间信用债运行情况

• 短融收益率震荡上行：普通AAA、AA+、AA、AA-级短融收益率分别上行10bp、15bp、20bp、15bp。
• 中票收益率震荡上行：AAA、AA+、AA、AA-评级中票收益率分别上行5bp、11bp、8bp、3bp。
• 信用利差被动走扩：由于利率债收益率普遍下行，信用利差有所扩大。

1.3 利差分析

• 期限利差收窄：中短期票据期限利差普遍收窄，城投债期限利差也有所下行。
• 评级利差走扩：3年期中票和城投债评级利差普遍上行，表明市场对信用风险的补偿需求增加。
• 跨品种利差走扩：城投债与中票之间的跨品种利差普遍上行，反映出市场对城投债的悲观情绪。

1.4 交易所高收益债收益率涨跌互现

• 高收益债收益率多数上行，如12毅昌01上行232bp，11安钢01上行82bp。
• 部分债券收益率下行，如ST湘鄂债下行2428bp，10银鸽债下行147bp。
• 高收益债表现分化，部分出现显著下跌，部分小幅反弹。

市场展望

2.1 市场存在反弹基础

• 收益率上行原因：近期信用事件叠加资金面偏紧是市场收益率大幅上行的主要原因。
• 反弹基础：当前信用债期限利差已压缩至历史较低水平，具备修复的技术性基础。
• 资金面改善：随着新股发行接近尾声及年末财政存款投放，资金面有望改善，推动债券市场反弹。

2.2 推荐中短端产业债

• 关注重点：1-3年内中高等级产业债是当前关注重点，尤其是AA+1Y和3Y中票。
• 收益率上行情况：AA+1Y和3Y中票收益率分别累计上行134bp和105bp，存在较大安全垫。
• 配置价值：中短端产业债在资金面改善背景下，是抢反弹的优选标的。

2.3 城投债可能被过度悲观

• 收益率上行幅度：AA+1Y和3Y城投债收益率从11月低点已上行近150bp。
• 基本面未变：城投债基本面并未发生实质性变化，投资者情绪影响较大。
• 配置建议：在收益率补偿到位的前提下，资质一般的城投债仍具有配置价值。

关键信息总结

• 信用债市场：期限利差压缩至历史较低水平，市场存在修复空间。
• 资金面预期：年末财政存款投放及新股发行接近尾声，将改善资金面。
• 高收益债表现：涨跌分化，部分债券收益率显著上行，部分下行。
• 中短端产业债：收益率上行幅度较大，但具备较高安全垫，是反弹行情的主要受益品种。
• 城投债：收益率上行幅度大，但基本面未变，市场情绪影响明显，配置价值仍存。

分析师信息

• 吴昊：光大证券研究所固定收益研究员，数学博士，五年研究经验。
• 周庭佐：南京大学经济学硕士，2011年进入证券行业，2013年从事债券分析工作。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，2012年进入财通证券，2014年加盟光大证券，研究方向为利率基本面和利率债。

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确投资评级。

重要声明

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 报告所含信息或意见不构成任何投资、法律、会计或税务建议。
• 光大证券可能持有报告提及公司证券头寸或为其提供服务，投资者需注意潜在利益冲突。
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