20150125-光大证券-信用策略周报_中短端信用债配置价值好于长端_12页_993kb

中短端信用债配置价值好于长端 - 信用策略周报总结

核心内容

本周信用债市场呈现以下特点：

• 一级市场：发行规模大幅上升，城投债平均发行利率上升，产业债平均发行利率下降。
• 二级市场：短融收益率震荡下行，中票收益率有所下行，信用利差涨跌互现，城投债收益率普遍下行。
• 利差变化：期限利差和评级利差普遍收窄，跨品种利差涨跌互现，整体处于历史较低水平。
• 高收益债：多数上涨，部分下跌，其中ST银鸽债因业绩预亏公告发布后出现下跌，但因地方国企性质，按时兑付概率偏高。

主要观点

1. 资金面展望：

   • 央行重启逆回购操作，逆回购利率低于市场利率中枢。
   • 预计下周央行继续启动逆回购，资金利率中枢存在中期下移的可能。
   • 逆回购重启有助于改善收益率曲线的平坦化问题，引导资金利率下移。

2. 中短端配置价值：

   • 中短端债券的配置价值好于长端，收益率曲线存在陡峭化下移的机会。
   • 偏紧的资金面和悲观的经济预期是导致期限利差下移的主要原因。

3. 信用策略思考：

   • 需要解决四个问题：信用债期限选择、城投债与产业债配置比例、发行主体性质选择、产业债行业选择。
   • 后续将跟踪企业性质利差和行业利差，以优化投资者的信用债配置策略。

4. 高收益债机会：

   • 部分高收益债存在交易性机会，尤其是业绩预亏公告发布后可能超跌。
   • 当前资金面整体宽松，个券的超跌幅度相对有限，投资者可适度关注低预期个券。

关键信息

• 发行规模：1月19日至23日，信用债总发行规模为1205.52亿，其中城投债4支，发行规模合计35亿。
• 利率变化：
  • 短融收益率震荡下行，1年期AAA级短融收益率为4.45%，较1月16日下行4bp。
  • 中票收益率下行，3年期AAA级中票收益率为4.41%，较1月16日下行5bp。
  • 城投债收益率普遍下行，AAA级1年期城投债收益率为4.63%，较1月16日下行1bp。
• 利差分析：
  • 期限利差方面，当前AAA和AA5年中票与短融的期限利差分别为4bp和29bp，所处分位数分别为6%和11%。
  • 评级利差方面，3年期中票AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为72%、71%、89%。
  • 跨品种利差涨跌互现，整体仍处于历史较低水平。
• 高收益债表现：
  • 多数上涨，如11中孚债、11蒙奈伦、12建峰债、13陕东岭、12景兴债。
  • 部分下跌，如10银鸽债、11西钢债、13祥源债、12东锆债、14蒙盛祥。

评级调整回顾

• 河南银鸽实业投资股份有限公司：主体评级下调为A-，评级展望为负面。
• 原因：第一生产基地停产和全年业绩预亏公告发布。
• ST银鸽债：预计2015年4月暂停上市，但因地方国企性质和较小存量债券规模，按时兑付概率偏大。

信用债配置建议

• 中短端债券：配置价值好于长端，收益率曲线存在陡峭化下移的机会。
• 城投债与产业债：需关注配置比例，但43号文后研究意义逐步减弱。
• 企业性质与行业选择：需综合考虑企业性质（国企或民企）和行业景气度，以优化配置策略。
• 高收益债：关注业绩预亏公告发布后的超跌机会，但需注意资金面宽松带来的限制。

分析师信息

• 吴昊：光大证券固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士，五年研究经验。
• 周庭佐：光大证券固定收益研究员，南京大学商学院经济学硕士，2011年进入证券行业。
• 赵璐媛：光大证券固定收益研究员，浙江大学经济学硕士，专注利率基本面与利率债研究。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

估值方法局限性说明

• 报告分析基于假设，不同假设可能导致不同结果。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

• 光大证券及其附属机构可能持有报告中提及的公司证券头寸并进行交易。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需谨慎决策并咨询专业人士。

联系方式

• 分析师：
  • 吴昊：021-22169112，Wuhao88@ebscn.com
  • 周庭佐：021-22169157，zhoutz@ebscn.com
  • 赵璐媛：021-22169040，lyzhao@ebscn.com
• 机构客户业务部：
  • 濮维娜（总经理）：021-62152373，puwn@ebscn.com
  • 计爽：021-22167101，jishuang@ebscn.com
  • 朱林：010-59046212，zhulin1@ebscn.com
  • 陶奕（副总经理）：021-62152393，taoyi@ebscn.com
  • 戚德文（执行董事）：021-22169152，qidw@ebscn.com
  • 顾胜寒：021-22167094，gush@ebscn.com