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建筑行业牛市分析总结

核心内容

市场表现

截至2014年12月19日，沪深300、上证综指、深证成指分别上涨5.16%、5.25%、1.17%。CS建筑工程板块全周上涨21.81%，其中涨幅前五的公司包括中铁二局（61.18%）、中国中冶（41.9%）、中国电建（41%）、中国交建（39.75%）、中国中铁（36.12%）；跌幅前三的公司为建研集团（-8.17%）、铁汉生态（-5.87%）、蒙草抗旱（-5.51%）。

建筑牛市：自我强化的预言

• 建筑板块今年以来股价累计上涨103.6%，但对2014年EPS的预期下降4.5%，核心原因是估值提升（累计提升113.3%）。
• 建筑牛市的三轮估值提升：国企改革（25.14%）、沪港通（19.49%）、“一带一路”（67.67%）。
• 未来行情演变路径推演：
  1. 事件驱动：包括海外大单、政策预期等。
  2. 增发高潮：预计增发总需求1740亿元，若资金成本率为8%，可提升EPS约7%。
  3. 增量资金入场：预计需要增量资金651.3亿元，推动行情继续。
  4. 长期逻辑：国企改革仍是主要驱动力。

主要观点

行业投资逻辑

• 建筑行业当前处于大周期下滑、小周期筑底的嵌套阶段。
• 2015年投资策略聚焦三大主线：低估值蓝筹、国企改革、新兴成长。
• 低估值蓝筹具备自我强化的良性循环，产业资本加速进场。
• 国企改革推动估值提升，通过资产注入、战投引进、股权激励等方式实现业绩与估值双升。
• 新兴成长股契合中国经济转型方向，细分行业增速向上，适合外延扩张。

重点推荐公司

• 一线领涨龙头：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国化学、中国电建。
• 二线跟涨龙头：隧道股份、安徽水利、葛洲坝、中材国际、东华科技。
• 补涨空间较大的成长股：三维工程、金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、普邦园林、达实智能等。

关键信息

建筑行业估值现状

• 建筑行业估值处于历史低位，横向纵向对比均偏低。
• 2014年11月底，中信建筑业估值为12.8倍，低于全部A股的13.2倍，也低于成熟市场的15倍均值。
• 建筑估值具有扩散效应和规模效应，PB比PE更能反映基本面，存在均值回归现象。

2015年行业投资预期

• 行业空间：基建投资成为稳增长手段，预计14/15年狭义基建增速8.99% /5.78%，广义基建增速18% /15%。
• 行业周期：当前处于第五个周期下滑阶段，预计2020年前建筑业增加值增速8% -9%。
• 细分行业表现：
  • 基建：复苏与扩张阶段表现较好。
  • 装修装饰：扩张与萧条期间表现较好。
  • 园林工程：收缩与萧条期间表现较好。
  • 建筑智能：表现较好。
  • 环保工程：表现较好。
  • 国际工程：表现较好。

中国电建深度分析

• 公司是全球水利水电工程龙头，市占率约50%，建设了中国65%以上的大中型水电站。
• 海外业务占比超过25%，毛利贡献超30%，海外毛利率高于国内。
• 海外新签订单增速稳步上升，2012年-2014年1-11月增速分别为8.69%、13.5%、21.04%。
• 公司将注入设计资产，提升ROE和ROS，打造一体化产业链。
• 预计2014/15/16年EPS分别为0.52/0.58/0.65元，目标价8.70-9.90元，维持“推荐”评级。

行业与公司动态

战略发展

• “一带一路”战略加速推进，带动建筑板块上涨21.81%。
• 高铁出海成为重要事件驱动，全球已有28国与中国洽谈合作。

行业政策

• 住建部计划出台《城市设计管理条例》，强化建筑规范。

公司动态

• 新签订单：多家公司中标重要工程项目，如东方园林、蒙草抗旱、隧道股份等。
• 投融资：部分公司启动非公开发行，如中国电建、中国铁建等。
• 股东持股与激励：部分公司发布股权激励计划，如达实智能、亚厦股份等。
• 风险提示：宏观经济波动、海外市场风险等。

行情与数据点评

本周数据

• 汇丰制造业PMI：中国12月预览值降至49.5，荣枯线下，需求萎缩。
• 全社会用电量：11月同比增长3.3%，第三产业用电增长最快。
• 建筑板块：整体上涨21.81%，部分个股表现亮眼，如中国中铁（61.18%）、中国中冶（41.9%）等。

行情预测

• 建筑行情仍具有自我强化效应，短期看增发将是高潮。
• 预计年底前行情仍将持续，超预期上涨可能继续。
• 长期看，国企改革仍是重要逻辑。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 评级基于未来6-12个月的预期回报，由分析师独立出具。

覆盖股票范围

• 港股：中国铁建（01186.HK）、中国中铁（00390.HK）、中国交建（01800.HK）。
• A股：中国建筑（601668.SH）、中国化学（601117.SH）、三维工程（002469.SZ）、东华科技（002140.SZ）、金螳螂（002081.SZ）、洪涛股份（002325.SZ）、亚厦股份（002375.SZ）、普邦园林（002663.SZ）等。

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