20230909-东吴证券-宏观点评_如何看待通胀拐点的积极因素__5页_765kb

东吴证券·通胀拐点展望

关键观点 ◼

• 积极信号积累：制造业PMI超预期回暖，8月CPI负同比首次转正（0.1%），PPI同比大幅收窄后探底回升，基本面拐点正在形成。
• 历史验证：过去4轮PPI触底回升期间，万得全A平均上涨9个月，涨幅31%，盈利周期与A股市况同步。
• 行业分化：PPI回升首利周期行业，有色、黑色金属等板块已现市场提振效应。
• 核心驱动：外贸政策托底工业需求，国际油价支撑能源化工板块；居民消费复苏仍偏弱。

数据拆解

1. CPI结构：

   • 环比两连涨（0.3%），核心CPI回落至0%
   • 猪价（+114%ring）、油价（+48%ring）贡献显著
   • 非食品消费拖累收窄，耐用品消费边际改善

2. PPI动因：

   • 煤炭、金属价格环比涨超9%
   • 国际原油供给扰动致国内炼化价格+54%

3. 预期修正：

   • 年底猪肉价格回升概率较高
   • 四季度CPI预计维持低通胀，高基数压力缓释

行业建议

• 策略：政策窗口期下重点配置顺周期板块
• 关注：PPI回升斜率决定盈利修复力度
• 风险：出口疲软、滞胀压力、货币超预期流动

风险提示

• 政策定力不及预期
• 欧美经济韧性超出预估值
• 海外资金反向流动风险