20211110-国盛证券-对最新通胀的理解_两大拐点基本确认_4页_765kb

宏观点评总结

核心内容

10月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨13.5%，均超出市场预期。两大拐点基本确认：PPI同比和PPI-CPI剪刀差都将见顶回落。

主要观点

1. CPI同比上涨，主要驱动因素

• CPI同比：10月CPI同比升至1.5%，涨幅较前值扩大0.8个百分点，其中翘尾因素影响0.2个百分点，新涨价因素影响1.3个百分点。
• 食品项：环比由降转升，涨幅扩大2.4个百分点。鲜菜、鲜果价格上涨明显，鲜菜环比上涨16.6%，拉动CPI上行0.34个百分点；猪肉价格降幅收窄至2.0%，对CPI的拖累缩小；鸡蛋和水产品价格降幅扩大。
• 非食品项：环比涨幅扩大0.2个百分点至0.4%，其中工业消费品环比涨幅扩大0.6个百分点至0.9%。交通工具燃料、水电燃料、旅游等分项涨幅明显，而教育服务、衣着等分项因季节性因素出现降幅。
• 核心CPI：同比小幅上涨0.1个百分点至1.3%，环比回落0.1个百分点至0.1%。工业消费品和旅游价格对核心CPI构成支撑。

2. PPI同比再创新高，但环比增速放缓

• PPI同比：10月PPI同比升至13.5%，创历史新高，其中翘尾因素影响1.8个百分点，新涨价因素影响11.7个百分点。
• PPI环比：环比增速扩大1.3个百分点至2.5%，但部分行业价格出现回调。
• 行业表现：
  • 上游行业：煤炭、油气、黑色金属、有色金属等涨幅较大，其中煤炭采选行业环比涨幅扩大8.0个百分点至20.1%。
  • 中游加工工业：PPI环比涨幅分别为12.1%、4.4%、1.8%。
  • 下游消费品制造：涨幅较小，食品、衣着、日用品加工业环比涨幅分别为0.2%、0.3%、0.4%。
• 特殊行业：
  • 钢铁：螺纹钢现货价格环比涨幅收窄，但PPI黑色金属冶炼环比涨幅扩大。
  • 铁矿石：价格环比下跌11.9%，带动PPI黑色采矿跌幅扩大。
  • 天然气：价格涨幅收窄，PPI燃气生产供应环比涨幅缩小。
  • 电价：上涨对PPI形成拉动，与政策调整相关。

3. PPI-CPI剪刀差扩大，后续将趋收敛

• 剪刀差：10月PPI-CPI剪刀差扩大至12个百分点，为连续两个月新高。
• 趋势：随着PPI同比回落和CPI同比趋升，剪刀差将趋于收敛，但上游利润向中下游传导仍需观察。

关键信息

通胀趋势展望

• CPI：预计11月CPI环比涨幅趋回落，但在高基数下11月同比可能阶段性冲高至2%左右，12月可能回落。2021年CPI同比或降至1.0%左右，2022年整体趋于回升，全年中枢预计低于3%。
• PPI：10月PPI同比13.5%大概率是本轮顶点，后续可能逐月回落，11月开始至2022年PPI同比将趋降。
• 剪刀差：未来将逐步收敛，但上游利润传导仍需时间。

通胀影响因素

• 猪价：受季节性消费回升和第二轮收储影响，短期上涨，但预计年内难大幅反弹，2022年年中可能启动新一轮上涨。
• 油价：受冷冬和能源短缺影响上涨，但预计2022年4月后全球原油供给将大于需求，油价可能回落，对通胀拉动减弱。
• 极寒天气：2021年为“双拉尼娜年”，北方气温偏低可能影响农作物生长，阶段性推升鲜菜、鲜果、蛋类等食品价格。
• 长期通胀中枢：受“双碳”政策和全球央行通胀容忍度提升影响，长期通胀中枢可能上移。
• 货币政策：通胀不会成为2022年货币政策的掣肘，政策重心仍为稳增长、稳就业、防风险。

风险提示

• 疫情反复可能影响服务消费景气。
• 政策力度变化可能对通胀走势产生影响。

作者信息

• 分析师：熊园
  执业证书编号：S0680518050004
  邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 研究助理：刘安林
  邮箱：liuanlin@gszq.com

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