20210302-东吴证券-固收点评_地产高收益美元债的短期背离_16页_854kb

报告摘要

地产高收益美元债的短期背离总结

核心内容

2021年初以来，中资地产高收益美元债市场出现与美债收益率走势背离的现象，即尽管美债收益率大幅上行，中资地产高收益美元债指数到期收益率（YTM）却呈现下行趋势。这种短期背离并非偶然，而是由多方面因素共同作用的结果。

主要观点

市场动态：
- 美债收益率自2021年1月4日起持续上行，10年期美债收益率突破1.6%，与年初相比上行幅度达49.17Bps。
- 华夏幸福作为TOP50房企，因未能偿还到期美元债引发信用事件，但未对中资地产高收益美元债市场造成明显负面影响。
- 中资高收益美元债指数YTM与美债收益率走势背离，且信用利差收窄，显示市场对地产行业风险的容忍度较高。
市场背离原因：
- 宏观因素：全球高收益美元债市场整体处于低收益率状态，投资者在低收益环境下更倾向于选择信用风险较低、收益相对较高的资产，如中资地产高收益美元债。
- 行业因素：房地产销售数据良好，头部房企表现强劲，融资能力较强，市场对行业短期风险持乐观态度。
- 融资环境：2021年1月中资地产美元债发行规模较大，融资成本下降，增强了房企短期偿债能力，优化了融资结构，降低了债务风险。
短期与中长期判断：
- 短期：美债收益率波动剧烈，市场情绪趋于避险，高收益债市场可能先一步反映情绪变化，中资地产高收益债指数短期或上行。
- 中长期：若美债收益率持续震荡上行，且美联储调整货币政策，中资地产高收益债YTM或将随之上行。同时，若行业调控政策过紧，房企融资能力可能持续走弱，进而影响销售、拿地等核心指标，导致市场进入“严冬”。

关键信息

美债收益率：
- 10年期美债收益率自年初以来整体上行，波动剧烈，2月26日出现回调。
- 全球高收益美元债市场整体处于低位，与美债收益率背离。
华夏幸福事件：
- 华夏幸福因未能偿还5.3亿美元美元债，触发交叉违约，其信用评级持续下调，但未引发中资地产高收益美元债市场系统性风险。
- 华夏幸福累计违约金额达110.54亿元，显示其流动性危机。
中资地产高收益美元债市场表现：
- 2021年初至今，中资地产高收益美元债指数YTM与美债收益率背离，信用利差收窄，显示市场对行业风险的担忧尚未全面显现。
- 2021年1月中资地产美元债发行规模较大，融资成本下降，有助于缓解房企短期偿债压力。
市场建议：
- 对于投资人：建议回撤，寻找被错杀的相对优质地产高收益债券。
- 对于发行人：建议保持观望，等待市场稳定后安排续贷计划。