固收点评：地产高收益美元债的短期背离-20210302-东吴证券-16页_806kb

地产高收益美元债的短期背离总结

核心内容

2021年初以来，中资地产高收益美元债指数到期收益率（YTM）与美债收益率出现短期背离现象，主要表现为YTM逆风下行，而美债收益率大幅上行。这一背离并非偶然，而是由多重因素共同作用的结果。

主要观点

• 市场动态：
  2021年1月4日起，美债收益率整体上行，10年期美债收益率突破1.6%。同时，华夏幸福因未能偿还到期美元债引发信用事件，但并未导致中资地产高收益美元债市场出现明显负面波动。

  • 1月4日至15日，高收益美元债指数YTM上行；
  • 1月15日至2月25日，YTM出现大幅下行，与美债收益率走势相反；
  • 2月26日，YTM出现反弹，与美债收益率背离现象有所缓解。

• 宏观因素：
  全球高收益美元债市场仍处于超低利率环境，投资者在低收益背景下倾向于选择违约风险较低、收益相对较高的资产。由于美债收益率下行，风险溢价下降，导致高收益债需求增加，从而压低YTM。

• 行业因素：
  2020年房地产行业销售数据表现良好，头部房企销售增长显著，拿地面积趋于平稳，投资金额保持上行，为行业提供了相对稳定的现金流。这增强了投资者对地产行业的信心，使其在信用事件中未出现明显恐慌。

• 市场融资情况：
  2021年1月中资地产美元债发行规模仍较大，融资成本显著下降，提升了房企短期偿债能力。同时，市场发行利率降低，有助于优化房企融资结构，增强抗风险能力。

关键信息

• 美债收益率变动：
  10年期美债收益率自年初以来整体呈上行趋势，但波动剧烈，2月26日出现回调。

• 华夏幸福信用事件：
  华夏幸福作为TOP50房企，其美元债违约引发交叉违约，但并未导致中资地产高收益美元债市场出现系统性风险。其累计未能偿还债务本息达110.54亿元，存量美元债共45.6亿美元。

• 高收益美元债指数走势：

  • Markit中资高收益美元债指数YTM下行57.66Bps；
  • Markit中资地产高收益美元债指数YTM下行70.41Bps；
  • 与美债收益率的利差持续收窄，显示市场对地产行业的信心未受明显冲击。

• 短期市场判断：
  在股债双杀和避险情绪上升的背景下，高收益债市场可能先一步反映投资者情绪，短期内呈现上行趋势。建议投资者进行回撤，寻找被错杀的优质债券。

• 中长期风险提示：
  若美债收益率持续震荡上行，且美联储货币政策调整，中资地产高收益美元债YTM可能进一步上行。同时，若地产行业调控政策持续收紧，房企资金链可能承压，引发系统性风险。

结构分析

1. 市场动态

• 美债收益率波动：
  1月4日以来，美债收益率呈上行趋势，2月26日出现回调。
• 华夏幸福事件：
  2021年2月28日到期美元债未偿还，引发信用风险，但未影响整体市场情绪。
• 高收益债指数走势：
  初期与美债收益率同向波动，后出现反向走势，显示市场对地产行业仍保持信心。

2. 背离现象的解释

• 宏观环境：
  全球低利率环境持续，投资者风险偏好上升，推动高收益债需求增长，YTM下行。
• 行业表现：
  2020年地产销售保持增长，头部房企表现强劲，增强市场信心。
• 融资能力：
  2021年1月中资地产美元债发行规模大，融资成本下降，提升房企短期偿债能力。

3. 市场前景分析

• 短期趋势：
  高收益债市场可能因避险情绪上行，建议投资者谨慎操作。
• 中长期趋势：
  若美债收益率震荡上行，且地产行业调控政策收紧，中资地产高收益美元债市场或将面临系统性风险。

风险提示

• 美债收益率大幅波动
• 行业政策不确定性
• 信用事件可能引发系统性风险

总结

中资地产高收益美元债指数YTM与美债收益率的短期背离，主要源于宏观低利率环境、行业基本面稳健及融资成本下降等因素。尽管华夏幸福事件引发关注，但市场未出现系统性反应，显示投资者对地产行业仍保持信心。然而，中长期来看，随着美债收益率上行和地产行业调控政策的不确定性，该市场或将面临挑战。建议投资者保持谨慎，关注优质债券，房企则应维持观望，待市场稳定后再进行融资安排。