深度报告-20210526-浙商证券-盛和资源-600392.SH-盛和资源深度报告_稀土资源全球布局_未来增长性确定_31页_3mb

盛和资源深度报告总结

核心内容

盛和资源控股股份有限公司是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司，通过国内外双重布局，构建了多元化的稀土精矿供应渠道，掌握近5万吨/年（REO）的稀土矿资源，占全球总量约20%。公司具备稀土氧化物分离产能15000吨/年、稀土金属冶炼产能12000吨/年、废料处理能力1万吨/年，并计划通过扩产项目提升至20000吨/年和21000吨/年。公司还涉足锆钛业务，实现产业联动。

主要观点

• 多元化供应渠道：公司通过托管德昌大陆槽稀土矿、参股羊房沟稀土矿、微山湖稀土矿，以及包销美国芒廷帕斯稀土矿，构建了全球稀土资源供应网络，为公司提供了稳定的原料保障。
• 混合所有制优势：公司由国有股东和民营资本共同控股，国有成分引导发展方向，民营成分发挥市场活力，与中铝公司等六大稀土集团深度合作，具有显著的政策优势。
• 资源互补与产能扩张：公司拥有四川和江西两个稀土冶炼分离基地，轻重稀土并重，技术先进，通过创新工艺技术，如“少铈氯化稀土、氟化铈一步生产法”，提升回收率与降低成本。
• 全球稀土产业格局变化：中国是全球最大的稀土生产国，其冶炼分离产品占全球产量的88%以上，且未来需求增长主要由新能源汽车、风电等新兴产业驱动。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年营业收入分别为93.5亿元、103.1亿元和116.1亿元，归母净利润分别为9.8亿元、12.3亿元和15.6亿元，对应PE分别为31倍、24倍和19倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

稀土矿资源布局

• 国内矿山：公司托管德昌大陆槽稀土矿（年产稀土精矿9354吨），参股冕里稀土（羊房沟稀土矿，年处理能力20万吨），参股山东钢研（微山湖稀土矿，占全国储量8%）。
• 海外矿山：包销美国芒廷帕斯稀土矿（年产稀土精矿4万吨REO），参股格陵兰科瓦内湾稀土矿（年产量预计3万吨REO），与中铝集团合作，获得稀土配额指标。

稀土冶炼分离能力

• 现有产能：稀土氧化物分离产能15000吨/年，稀土金属冶炼产能12000吨/年，废料处理能力1万吨/年。
• 未来规划：2022年稀土分离能力提升至20000吨/年，金属产能提升至21000吨/年，独居石产量由1万吨提升至3万吨。

产业链延伸与技术优势

• 锆钛业务：公司涉足锆英砂和钛白粉生产，拥有丰富的锆钛资源，具备成本优势。
• 技术创新：公司采用先进工艺技术，如“少铈氯化稀土、氟化铈一步生产法”，提高回收率至98%，降低生产成本54%。
• 下游业务：公司延伸至冶金应用领域，与丰华实业合作，生产稀土硅铁，国内市场占有率60%，国际市场占有率30%。

行业趋势与政策影响

• 政策端：稀土行业整治常态化，政策法规逐步完善，如《稀土管理条例》的出台，有助于规范行业，提升龙头企业市场份额。
• 供给端：中国稀土储量丰富，占全球38%，冶炼分离产品占全球88%以上，未来需求增长将由国产矿填补。
• 需求端：新能源汽车、风电等新兴产业将成为稀土需求的主要增长点，预计到2025年，新能源汽车对钕铁硼磁材的需求将达2020年的4倍。

风险提示

• 海外疫情持续蔓延
• 稀土价格大幅波动
• 新能源汽车、风电等下游需求不及预期

盈利预测与估值

图表目录（部分）

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构
• 图3：公司产品链
• 图4：2020年各产品营业收入占比
• 图5：2020年各产品毛利占比
• 图6：公司版图
• 图7：2017-2020年营业收入及同比增长
• 图8：2017-2020年归属母公司股东的净利润及同比增长
• 图9：公司稀土产业链
• 图10：2017-2020年稀土冶炼分离产品产量（吨）
• 图11：2017-2020年稀土冶炼分离产品营业收入（万元）
• 图12：“少铈氯化稀土、氟化铈一步生产法”工艺流程图
• 图13：2010年至今稀土配额开采控制总量
• 图14：全球稀土储量分布
• 图15：全球稀土冶炼分离产品产量（单位：吨，ROE）
• 图16：全球稀土冶炼分离产品产量构成
• 图17：全球主要稀土消费地区
• 图18：中国稀土下游消费结构
• 图19：2019中国稀土出口产品主要贸易伙伴
• 图20：中国稀土功能材料产值占比（2018年）
• 图21：中国稀土下游消费结构（2018年）
• 图22：2018年我国高性能钕铁硼永磁材料应用分布
• 图23：全球汽车产量
• 图24：中国新能源汽车销量
• 图25：中国风电新增装机容量
• 图26：全球风电新增装机容量
• 图27：2013.01-2019.01全国钛精矿产量（万吨）
• 图28：2020年以来氧化镨钕价格走势（万元/吨）
• 图29：2019年全球锆矿产量分布格局
• 图30：2015-2019年全球锆矿储量（万吨）
• 图31：2015-2019年中国锆矿需求量及产量（万吨）
• 图32：2015-2020年中国钛白粉产量及表观需求（万吨）
• 图33：2013.01-2019.01全国钛精矿产量（万吨）
• 图34：2014.03-2021.03钛精矿价格（澳大利亚）（元/吨）
• 图35：氯化法钛白工艺流程
• 图36：2017-2020年文盛新材主要锆钛产品产量（吨）
• 图37：2017-2020年文盛新材主要锆钛产品销量（吨）

表格目录（部分）

• 表1：2017-2020年托管净收益（元）
• 表2：公司拥有的国内矿产资源
• 表3：2018-2020年中铝集团稀土配额（吨）
• 表4：科瓦内湾项目三个矿床合计资源量
• 表5：Kvanefjeld矿床储量表
• 表6：2019-2020年MP公司产销情况
• 表7：芒廷帕斯矿主要稀土元素
• 表8：公司2021-2022产量规划
• 表9：晨光稀土主要产品
• 表10：近年来稀土行业主要打黑、秩序整顿等相关政策
• 表11：2011年以来国内稀土收储情况
• 表12：2021年度第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标
• 表13：2017-2020年氧化镨钕的供应结构
• 表14：海外主要稀土项目
• 表15：龙头企业2021年Q1业绩（单位：百万元）
• 表16：全球三大锆英砂供应商及产量
• 表17：2019年全球钛资源储量（104t）
• 表18：文盛新材预计未来产量（吨）
• 表19：公司2021-2022稀土矿销量规划（含托管和包销产品）（吨REO）
• 表20：分业务收入及毛利率
• 表21：可比上市公司估值情况
• 表附录：三大报表预测值

公司简介

盛和资源前身为乐山盛和稀土科技有限公司，2013年借壳上市。公司主营稀土矿开采、冶炼分离、深加工及锆钛选矿加工，产品广泛应用于新能源、新材料、节能环保、航空航天等领域。公司通过并购和投资，已发展成为稀土行业全产业链龙头企业，与中铝公司深度合作，政策优势显著。