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盛和资源（600392.SH）总结

核心内容

盛和资源是一家以稀土冶炼分离为主营业务的矿冶一体化企业，具备“有矿、有技术、有成长”三大优势，同时受益于稀土行业触底回升，公司被给予“买入”投资评级。

主要观点

1. 有矿：资源保障与成本优势

• 公司拥有5500吨/年的稀土冶炼分离配额，占四川省内配额的50%，与江铜稀土并列第一。
• 2012年托管汉鑫公司及其德昌稀土矿，年开采稀土REO配额为5400吨，占四川省内开采配额的22%。
• 托管协议规定公司留存利润，其余利润归属上市公司，为公司锁定资源成本，实现100%稀土精矿自给。
• 单位REO采购成本约3703元，远低于行业平均水平。

2. 有技术：科技创新降低生产成本

• 公司自主研发的“氟碳铈矿少铈氯化稀土、氟化铈一步生产法”获得四川省科技进步一等奖。
• 该技术使稀土回收率从95%提升至98%，生产成本降低54%，净增效30%以上。
• 公司单位冶炼成本有望降至1.2万元/吨以下，成为当前综合成本最低的轻稀土上市企业。

3. 有成长：大股东资源潜力与资产注入预期

• 控股股东为中国地质科学院矿产综合利用研究所，拥有四川省冕宁地区稀土探矿权。
• 随着政府稀土整合方案的推进，探矿权有望实现“探转采”，并注入上市公司。
• 公司是控股股东旗下唯一的上市平台，具备资产注入的潜在优势。

关键信息

三重触底支撑行业回升

• 价格底：镝、铽、镨、钕等稀土品种价格已触底回升约20%。
• 需求底：2012年我国稀土消费量同比增长7.2%，2013年1-5月出口量同比增长87%，需求逐步回暖。
• 政策底：赣粤联合打击非法稀土开采，政策力度加强，供给端收缩，行业基本面有望改善。

盈利预测与投资评级

• 预计2013-2015年EPS分别为0.40元、0.54元、0.65元。
• 动态PE分别为41倍、31倍、26倍。
• 基于公司成长空间大、行业触底回升，给予“买入”评级。

风险提示

• 稀土价格回升幅度不及预期的风险。
• 政策执行力度不及预期的风险。

财务表现

资产负债表（单位：百万元）

财务比率

结论

盛和资源凭借其资源保障、技术优势和成长潜力，在稀土行业触底回升背景下具备较强的盈利能力和投资价值。公司未来有望受益于政策支持和资源注入，成为稀土行业中的重要参与者。