20200628-川财证券-盛和资源-600392.SH-首次覆盖报告_产业全布局_受益稀土价格回升_21页_1mb

盛和资源公司总结

核心内容

盛和资源是中铝集团的成员单位，具备轻重稀土资源兼备、产业上下游一体化的特性。公司于2002年借壳上市，通过外延式收购逐步实现从单一稀土分离冶炼向稀土开采、冶炼、深加工的全产业链布局。公司目前稀土矿资源总量近5万吨/年（REO），仅次于北方稀土，是国内重要的稀土企业之一。公司还涉足锆钛选矿业务，2019年锆钛年产量接近40万吨，独居石产量1万吨，占比营收约27%。公司计划在连云港新建150万吨锆钛选矿项目，将选矿处理能力提升2倍。

主要观点

• 轻重稀土资源兼备：公司资源结构以轻稀土为主，重稀土比重逐步增加，未来将重点开发独居石资源，并逐步配套下游分离能力。
• 产业链一体化：公司已实现从稀土开采到冶炼分离的完整产业链，具备较强的资源储备和加工能力。
• 海外布局：公司参股美国芒廷帕斯稀土矿和格陵兰科瓦内湾稀土矿，通过海外资源提升公司稀缺资源储备。
• 锆钛业务增长：锆钛业务规模快速增长，海南文盛材料是其主要业务板块，未来产能有望进一步扩大。
• 稀土价格走势：受疫情好转和终端需求回暖影响，稀土价格底部回升，尤其是重稀土价格坚挺，中重稀土需求长期向好。

关键信息

稀土行业概况

• 稀土分为轻稀土和重稀土，轻稀土包括镧、铈、镨、钕等，重稀土包括铽、镝、钬、铒等。
• 全球稀土资源集中度较高，中国储量占全球约37.8%，是全球最大的稀土生产国和出口国。
• 稀土供应方面，轻稀土供应宽松，重稀土资源受限，进口不确定性增加。
• 稀土需求主要集中在永磁材料、催化材料、抛光材料和玻璃陶瓷等领域，新能源车和风电行业推动永磁材料需求增长。

公司发展进程

• 公司于2002年借壳上市，2012年托管汉鑫矿业，实现稀土开采与冶炼一体化。
• 2014年联合中铝收购山东钢研稀土和冕里稀土，保障原料供应。
• 2016年完成晨光稀土、文盛新材和科百瑞的股权收购，实现轻重稀土兼备。
• 2017年参股美国芒廷帕斯和格陵兰科瓦内湾稀土矿，提升海外资源储备。

公司资源与产能

• 公司拥有四川本地配额内产能约9000吨，美国芒廷帕斯包销产能3万吨，独居石资源产能约1万吨。
• 海南文盛材料具备年产75万吨锆英砂、钛精矿和金红石的产能。
• 公司计划在连云港建设150万吨锆钛选矿项目，提升选矿处理能力。

盈利预测与估值

• 预计2020-2022年分别实现营收72、77.3和82.3亿元，归母净利润分别为1.02、3.74和4.11亿元，EPS分别为0.07、0.21和0.23元。
• 行业平均估值为50倍，考虑公司轻稀土比重较高，给予40倍估值。
• 公司2020年6月24日收盘价为7.14元，对应估值为33倍，首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示

• 稀土政策变化：稀土行业受政策影响较大，包括进出口关税、打黑、收储等。
• 海外疫情反复：疫情对海外稀土矿的生产和销售造成不确定性。

财务概况

资产负债表

• 2019年资产总计9449百万元，负债合计3971百万元，资产负债率42.0%。
• 2020年预计资产总计9843百万元，负债合计4219百万元，资产负债率42.9%。
• 2022年预计资产总计10285百万元，负债合计3889百万元，资产负债率37.8%。

现金流量表

• 2019年经营活动现金流为647百万元，2020年预计为-290百万元，2021年为436百万元，2022年为142百万元。
• 投资活动现金流在2020年为-21百万元，2021年为83百万元，2022年为49百万元。
• 筹资活动现金流在2019年为-310百万元，2020年为210百万元，2021年为-485百万元，2022年为-201百万元。

利润表

• 2019年营业收入6960百万元，营业成本5973百万元，净利润112百万元。
• 2020年预计营业收入7191百万元，净利润123百万元。
• 2021年预计营业收入7728百万元，净利润379百万元。
• 2022年预计营业收入8233百万元，净利润415百万元。

主要财务比率

• 成长能力：营业收入增长率分别为11.76%、3.32%、7.47%、6.53%。
• 获利能力：毛利率从14.2%下降至6.2%，再回升至10.2%和10.1%；净利率从0.9%上升至1.5%、1.7%和4.8%；ROE从1.9%上升至2.2%、6.5%和6.6%。
• 偿债能力：资产负债率从42.0%上升至42.9%，再下降至39.6%和37.8%；流动比率维持在1.90左右；速动比率从0.71上升至0.74。
• 营运能力：总资产周转率从0.76上升至0.78和0.81；应收账款周转率维持在8；应付账款周转率从8.97上升至9.37。

结论

盛和资源作为中铝集团的重要成员，具备轻重稀土资源兼备、产业链一体化的优势，通过外延收购和海外布局不断提升资源储备。公司锆钛业务增长迅速，成为重要的收入来源。随着国内外疫情好转和新能源汽车、风电等需求的恢复，稀土价格有望回升，公司盈利前景看好。目前给予“增持”评级，但需关注政策变化和海外疫情反复等风险因素。