20220519-德邦证券-腾讯控股-00700.HK-1Q22财报点评_政策底_已现_业绩短期承压_静待扰动消退_4页_725kb

腾讯控股（0700.HK）1Q22财报点评总结

核心内容概览

本报告为德邦证券分析师赵伟博对腾讯控股（0700.HK）2022年第一季度财报的分析与点评，指出公司短期业绩承压，但长期竞争优势仍存，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 市场表现：当前股价为365.60港元，52周内股价区间为298.00-628.50港元，总市值约为3514.14亿港元。
• 行业分类：资讯科技业/软件服务。
• 短期业绩承压：1Q22实现收入1355亿元，同比持平、环比下滑6%，Non-IFRS净利润255亿元，同比下滑23%、环比增长3%，均低于市场预期。
• 长期向好逻辑未改：分析师认为，行业“政策底”已现，短期扰动将逐步消退，后续股价有望修复。

业务分析

游戏业务

• 国内游戏收入：同比微降1%至330亿元，主要受产品周期、未成年人保护政策及高基数影响。
• 海外游戏收入：同比增长4%（按不变汇率增长8%）至106亿元，增速较4Q21有所回落，主要由于疫情缓解导致用户行为回调。
• 未来展望：《王者荣耀》3月流水恢复增长，《和平精英》4月上线三周年版本，预计后续递延收入将逐步释放。版号恢复发放将带来产品数量增长，海外产品储备丰富，有望对冲市场波动。

广告业务

• 收入表现：1Q22广告收入180亿元，同比下滑18%。其中媒体广告下滑30%，社交及其他广告下滑15%。
• 拖累因素：疫情导致宏观经济疲软，游戏与教育行业监管影响广告主投放意愿，个保法限制用户信息采集，降低广告精准度与价格，以及监管限制减少广告库存。
• 未来展望：随着疫情缓解，投放需求将复苏，视频号信息流广告商业化有望带来结构性增量。

金融科技与企业服务

• 收入表现：1Q22实现428亿元，同比增长10%，但增速较4Q21有所回落。
• 支付业务：受疫情影响短期下滑，但用户使用习惯与商业模式稳定，预计疫情后快速恢复。
• 云及企业服务：调整增长策略，集中资源于视频云、网络安全等自研PaaS解决方案，带来毛利率改善。1Q22毛利率为31.6%，环比提升4.4个百分点。
• 未来展望：增长模式切换将带来毛利率持续改善，长期盈利能力有望增强。

财务预测

收入与利润预测

• 收入预测：2022-2024年收入分别为6032亿元、6803亿元、7582亿元，同比增长分别为8%、13%、11%。
• 净利润预测：2022-2024年Non-IFRS归母净利润分别为1242亿元、1425亿元、1607亿元，同比增长分别为0%、15%、13%。
• 估值指标：
  • P/E：24x / 21x / 19x
  • P/B：3.02 / 2.63 / 2.30
  • P/S：5.01 / 4.44 / 3.99
  • EV/EBITDA：16.85 / 11.75 / 10.29

投资建议

分析师认为，当前市场环境已出现“政策底”，短期业绩承压主要由疫情与监管影响所致，长期增长逻辑未变。随着扰动因素消退及措施落地，公司股价有望修复，因此维持“买入”评级。

风险提示

• 新游戏上线进度不及预期
• 宏观经济波动
• 海外游戏市场竞争加剧

分析师信息

• 赵伟博：德邦证券研究所计算机行业首席分析师，中国人民大学金融学硕士及经济学本科，曾就职于东北证券、华泰证券。
• 刘文轩：2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证数据与信息的准确性或完整性。报告内容基于分析师职业理解，不受到第三方影响。投资者应根据自身情况审慎决策。