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今世缘（603369）2018年三季报点评总结

核心内容

今世缘在2018年前三季度实现了快速增长，收入和归母净利润分别同比增长32%和33%，展现出公司在消费升级和产品结构升级方面的强劲表现。

主要财务表现

• 收入：前三季度实现收入31.6亿元，其中Q3收入8.7亿元，同比增长31%。
• 归母净利润：前三季度归母净利润为10.3亿元，同比增长33%，其中Q3归母净利润为3.5亿元，同比增长32%。
• 预收款：预收款增长79%至6亿元，显示公司销售势头良好。
• 现金流：经营活动现金流净额同比增长14%，较上半年明显好转。

产品结构升级

产品分类与增长情况

• 特A+类产品（含税出厂价300元以上，主要是国缘系列）：
  • 前三季度收入15.6亿元，同比增长47%；
  • Q3增速35%，占公司总收入的50%。
• 特A类产品（含税出厂价100-300元，部分国缘+今世缘）：
  • 前三季度收入10.8亿元，同比增长28%；
  • Q3增速40%，占公司总收入的34%。
• 中高端产品：
  • 持续快速增长，成为公司主要增长引擎；
  • 低端产品出现明显下滑，主因是消费升级和高端酒提价带来的中高端市场空间扩展。

市场表现

• 省内市场：
  • Q3收入7.6亿元，同比增长36%，符合消费升级节奏和公司聚焦中高端战略。
• 省外市场：
  • Q3收入仅2000万元，同比增长20%，但增长幅度相对较小。

盈利能力提升

• 毛利率：前三季度毛利率提升1.5个百分点至72.7%，主要受益于消费升级和主动营销策略。
• 三费率：三费率下降2.7个百分点至19.36%，其中销售费用率下降4.7个百分点，管理费用率和财务费用率显著下降。
• 净利率：净利率提升0.1个百分点至32.5%。
• ROE：净资产收益率提升至19.56%，显示公司盈利能力持续增强。

行业环境与风险提示

• 行业压力：
  • 白酒行业增速放缓，经济和消费下行，竞争加剧；
  • 高端酒提价后，价格面临阶段性天花板，区域酒反映略滞后。
• 风险提示：
  • 市场开拓或不达预期；
  • 高端酒价格滞涨或下降风险。

盈利预测与估值

收入与利润预测

未来三年复合增长率

• 收入复合增长率：23%
• 归母净利润复合增长率：28%

估值指标

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 评级依据：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。

总股本与财务结构

• 总股本：12.54亿股
• 流通A股：12.54亿股
• 每股净资产：从4.19元增长至7.29元
• 资产负债率：保持在26%左右，财务结构稳健

关键结论

今世缘通过聚焦中高端产品，成功推动了产品结构升级，带动了收入和利润的快速增长。公司具备较强的综合管理能力，费用率持续下降，盈利能力和现金流表现良好。尽管行业面临一定压力，但公司仍展现出较强的竞争力和增长潜力，因此维持“买入”评级。

风险提示

• 市场开拓不及预期
• 高端酒价格滞涨或下降