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证券研究报告总结：【卓越推】电力行业精选推荐

核心内容概览

本期【卓越推】推荐的电力行业股票为华能国际（600011）和华电国际（600027），均为火电行业龙头公司，预计2019年电力行业将呈现结构性偏紧，火电行业有望迎来盈利反弹，核电与光伏行业则面临补贴缺口与建设积极性的挑战。

主要观点

1. 2019年电力行业展望

• 用电量增长预期：2018年用电量超预期增长主要由地产、电厂用电和气温因素推动，但这些因素难以持续。预计2019年全社会用电增速约为5.5%。
• 火电行业反弹：火电行业受益于电力供需结构变化和煤价回落，利用小时数上升，火电盈利有望持续走高。
• 核电发展机遇：核电项目审批有望加快，CAP1400机组及AP1000机组将陆续放行，推动核电行业新增装机容量。
• 光伏行业挑战：新增装机超预期导致可再生能源补贴缺口扩大，预计2019年地面光伏与分布式光伏新增装机容量为35GW。

2. 华能国际（600011）推荐理由

• 营收增长显著：2018年前三季度发电量与售电量同比增长11.04%，结算电价同比上涨1.99%，带动营收同比增长13.08%。
• 毛利率下降：第三季度毛利率环比下降至11.3%，主因是燃料成本上升及燃料结构变化（现货煤占比增加）。
• 净利润下滑：受资产减值损失及投资收益减少影响，第三季度归母净利润为-1.4亿元。
• 装机规模扩张：公司计划通过非公开发行募集资金32.6亿元，用于新增燃机热电、风电及火电装机容量，提升整体营收。

3. 华电国际（600027）推荐理由

• 火电盈利触底反弹：公司作为火电龙头，受益于煤价稳定与成本控制，预计2019年盈利将显著修复。
• 发电量与电价提升：前三季度发电量同比增长8.79%，结算电价逐年上涨，推动公司业绩稳步增长。
• 行业龙头优势：公司装机规模领先，机组效率与利用率优于行业平均水平，具备较强的投资安全边际。

关键信息

• 盈利预测：
  • 华能国际：预计2018-2020年营业收入分别为1673.36、1757.76、1940.94亿元，归母净利润分别为25.40、43.53、64.08亿元，EPS分别为0.16、0.28、0.41元/股。
  • 华电国际：预计2018-2020年营业收入分别为886.56、959.37、979.30亿元，归母净利润分别为20.22、31.61、41.55亿元，EPS分别为0.21、0.32、0.42元/股。
• 投资评级：两家公司均被给予“增持”评级。
• 风险提示：
  • 华能国际：煤炭市场、电量、电价、环保政策、利率等风险。
  • 华电国际：电力市场、煤炭市场、环保政策等风险。

行业研究团队

• 郭荆璞：行业首席分析师，信达证券研究开发中心总经理，第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名，研究领域涵盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、新能源和能源互联网。
• 马步芳：能源行业分析师，清华大学硕士，自2016年加入信达证券研发中心，专注于能源领域研究。

联系信息

投资建议

• 推荐逻辑：两家公司均具备较强的行业地位与盈利能力，受益于火电行业周期性底部的反弹机会及电力供需结构的变化，建议投资者重点配置。
• 评级标准：基于沪深300指数，股票评级分为买入、增持、持有、看淡、卖出，行业评级分为看好、中性、看淡。

风险提示

• 电力行业受宏观经济、政策、环保、煤价等多重因素影响，存在市场波动风险。
• 补贴缺口可能对光伏企业现金流和投资积极性产生负面影响。

相关研究

• 《20180607华能国际（600011.SH）深度报告：发电量增长盈利持续可期，火电龙头投资价值显现》
• 《20180808中报点评：华能国际（600011.SH）：发电量和电价上升驱动上半年业绩大幅增长》
• 《20181030季报点评：华能国际（600011.SH）：量价齐升促营收增长，成本升投资收益降至业绩下滑》
• 《20181114华电国际（600027.SH）首次覆盖报告：火电迎来历史机遇，公司业绩持续可期》