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证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为信达证券发布的【卓越推】行业周研究报告，聚焦电力行业，重点推荐华能国际（600011）和浙能电力（600023）两只股票。报告分析了电力行业整体发展趋势，特别是光伏发电装机容量的下降，同时评估了两家公司的经营表现、盈利预测及投资价值。

主要观点与关键信息

1. 行业整体情况

• 电力需求增长：2018年前三季度全国全社会用电量保持较快增长，预计全年用电量增速达7.42%，达到67804亿千瓦时。
• 发电装机容量：预计到2020年全国发电装机将超过19亿千瓦，非化石能源发电装机比重上升至44%。
• 光伏发电增速放缓：2018年前三季度新增装机同比下降19.7%，其中光伏电站下降37.2%，分布式光伏增长12%。弃光率降至2.9%，主要集中在新疆和甘肃。
• 区域新增装机：华南地区新增装机增长最快，同比增长44.2%，占全国新增装机的11.6%。

2. 华能国际（600011）推荐理由

• 营收增长：2018年前三季度发电量和电价上升，推动营收同比增长15.36%，第三季度营收增速为8.34%。
• 毛利率波动：第三季度毛利率为11.3%，环比下降，主要因燃料价格上涨及燃料结构变化。
• 净利润下滑：第三季度归母净利润为-1.4亿元，主要受资产减值损失和投资收益减少影响。
• 未来增长潜力：公司装机规模将扩大，新增燃机热电、风电及火电权益装机容量，预计2018-2020年营收分别为1673.36亿元、1757.76亿元、1940.94亿元，归母净利润分别为25.40亿元、43.53亿元、64.08亿元，EPS分别为0.16元、0.28元、0.41元/股。
• 投资评级：维持“增持”评级。

3. 浙能电力（600023）推荐理由

• 发电量增速放缓：2018年前三季度发电量同比增长112.50%，但第三季度增速大幅下滑至1.6%，主要受用电需求增速减缓和外购电量增加影响。
• 毛利率下降：第三季度毛利率为10.40%，同比下降2.08个百分点，主因是电煤价格高位运行。
• 盈利预测：预计2018-2020年营收分别为551.97亿元、560.29亿元、574.30亿元，归母净利润分别为52.08亿元、55.09亿元、62.14亿元，EPS分别为0.38元、0.41元、0.46元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 煤炭市场风险：燃料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 电量与电价风险：用电需求变化和电价调整可能对业绩产生影响。
• 环保政策风险：环保政策趋严可能增加运营成本。
• 利率风险：利率变动可能影响融资成本和财务状况。

投资建议

• 华能国际：推荐理由基于其发电量和电价增长带来的营收提升，尽管第三季度因成本上升导致毛利率和净利润下滑，但未来装机规模扩张有望带动盈利恢复。
• 浙能电力：推荐基于其在浙江用电缺口背景下业绩增长潜力，虽然第三季度增速放缓，但整体仍具备较强的盈利能力和增长空间。

研究团队信息

• 郭荆璞：行业首席分析师，毕业于北京大学和罗格斯大学，研究领域涵盖能源政策、油气、煤炭、电力、新能源等，曾获第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名。
• 马步芳：能源行业分析师，清华大学硕士，自2016年加入信达证券，专注于能源领域研究。

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投资建议评级说明

总结

本报告聚焦电力行业，指出行业整体仍具备增长潜力，尤其在非化石能源装机比重上升的趋势下。推荐的两只股票——华能国际与浙能电力，均展现出较强的业绩支撑和增长前景。尽管短期内面临燃料成本上升和市场波动带来的压力，但长期来看，其装机规模扩张和运营效率提升将有助于业绩改善。投资者需关注燃料价格、用电需求及政策变化等风险因素。