医药生物行业：年报密集期，精选业绩预期强烈估值合理的细分龙头-20180304-天风证券-13页-1mb
报告摘要
医药生物行业总结
核心内容概述
2018年2月，医药生物板块整体表现略弱于上证综指，但相对表现优于其他板块，尤其在创新药、消费升级和流感主题行情带动下，各子板块均出现回调。医药生物板块估值为33.89倍，与A股整体估值溢价率略上升至89%。随着3月年报披露期的到来，分析师建议关注基本面优质、估值合理的细分龙头，特别是业绩预期强烈的个股。
主要观点
- 2月行情回顾：上证综指下跌5.44%，医药生物指数下跌0.50%，跑赢大盘。医药板块整体表现稳健，但部分个股出现较大跌幅。
- 投资策略：建议投资者关注二线白马和过去一年涨幅较大的一线龙头股票，待其估值回落时择机加配。重点推荐创新药、消费升级和业绩拐点个股。
- 行业发展趋势：医药行业整体规范程度提升，监管更加严格，细分领域企业分化明显。创新药和品牌升级成为投资重点。
关键信息
重点推荐个股及推荐逻辑
| 推荐公司 | 所属领域 | 推荐理由 | 股价催化剂 | 风险因素 |
|---|---|---|---|---|
| 天士力 | 中药 | 1、“四位一体”创新转型；2、普佑克进入医保；3、丹滴拓展适应症。 | 研发外延式项目落地，普佑克放量 | 丹滴推广力度、适应症拓展低于预期；研发创新进度低于预期 |
| 恒瑞医药 | 化学制药 | 创新药自主研发产品逐步进入收获期，PD-1、吡咯替尼、19K有望获批。 | 创新药产品新进展 | 老产品招标降价影响短期利润；产品研发和获批进度不达预期 |
| 迈克生物 | 医疗器械 | 政策支持创新医疗器械发展，产品线丰富，化学发光产品线增长快。 | 创新医疗器械政策发布 | 合资公司合作不达预期；产品投入产出比低 |
| 泰格医药 | 医疗服务 | 药政改革优先受益者，创新+一致性评价双重获益。 | 业绩兑现，利好政策推动 | 人力资源成本提升，主业恢复慢于预期 |
| 万东医疗 | 医疗器械 | 常规产品估值提升，第三方影像中心盈利能力强，估值溢价高。 | 估值存在预期差 | 第三方影像中心竞争激烈；远程AI读片法规局限 |
| 片仔癀 | 中药 | 净利润高增长，核心产品放量，品牌影响力提升，日化业务增长。 | 品牌影响力提升 | 片仔癀营销推进进展低于预期；牙膏推广进展低于预期 |
| 通化东宝 | 生物制品 | 研发布局加速，打造糖尿病综合解决方案，甘精胰岛素有望获批。 | 二代胰岛素销售超预期和三代胰岛素获批 | 不可预期的政策风险；业绩低于预期 |
| 康泰生物 | 生物制品 | 疫苗事件影响消除，二类疫苗流通恢复，业绩增长显著。 | 研发进展低于预期、营销进展低于预期 | 产品获批、四联苗等品种持续放量 |
| 美年健康 | 医疗服务 | 客单价提升，门店覆盖扩大，成本管理优化。 | 业绩扭亏为盈，持续增长 | 业绩低于预期 |
| 奥佳华（原名蒙发利） | 医疗器械 | 按摩椅销售增长，高毛利产品占比提升，海外市场拓展。 | 国内按摩椅放量超预期 | 海外市场拓展放缓 |
| 花园生物 | 化学制药 | 维生素D3价格持续上涨，高毛利产品增长，募投项目带来业绩弹性。 | VD3提价和业绩兑现 | VD3提价周期低于预期 |
| 长春高新 | 生物制品 | 生长激素持续高增长，疫苗业务恢复，公司未来发展路径清晰。 | 长效生长激素持续放量 | 竞争态势日趋激烈 |
| 华东医药 | 医药商业 | 工业端产品布局丰富，商业板块恢复性增长，研发管线提升估值。 | 估值切换，研发管线提升估值 | 受百令胶囊影响业绩增速不达预期 |
全年投资策略
- 由“仿”入“创”：关注创新药领域的领先企业，如恒瑞医药、贝达药业、泰格医药等。
- 药政落地：受益于供给侧改革和进口替代的公司，如信立泰、华东医药、通化东宝等。
- 消费升级：关注品牌企业享受溢价，如片仔癀、江中药业、康恩贝、云南白药、奥佳华、东阿阿胶等。
- 平台型企业：具有独特护城河的企业，如美年健康、乐普医疗、万东医疗、爱尔眼科、鱼跃医疗等。
- 业绩拐点：关注血制品和疫苗领域的增长机会，如华兰生物、智飞生物等。
行业政策及热点解读
- CAR-T进展：CDE受理多家公司的CAR-T产品，强调安全性为审评重点，未来有望加速上市。
- 小品种药集中生产：四部委联合推动小品种药集中生产基地建设，缓解短缺药供应紧张。
- 药品网络销售监管：CFDA发布《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》，加强监管，支持连锁药店发展。
- PD-1单抗上市申请：默沙东PD-1单抗申请获CDE受理，国内PD-1/L1抗体药物市场前景广阔。
- GLP-1类似物口服索马鲁肽：首个III期数据公布，疗效显著，未来可能成为GLP-1领域霸主。
风险提示
- 市场震荡风险
- 个别公司业绩不及预期
- 海外市场波动影响
- 宏观经济变化
- 政策面调整方向
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