深度报告-20220112-德邦证券-拱东医疗-605369.SH-三十年积淀蓄势待发_2021年迎来加速成长期_24页_2mb

拱东医疗（605369.SH）总结

核心内容

拱东医疗是一家专注于一次性医用耗材研发、生产和销售的高新技术企业，成立于1985年，位于浙江黄岩，拥有30余年的行业经验。公司产品线覆盖体液采集、实验检测、真空采血管、医用护理及药包材等多个领域，广泛应用于临床诊断、科研检测、药品包装等场景。2020年公司在上海证券交易所主板上市，标志着其进入新的发展阶段。

公司具备较强的模具开发、产品设计和客户服务能力，能够为国际知名厂商提供定制化耗材解决方案。随着IVD客户产品放量及大客户数量的增加，公司业绩有望快速增长。此外，药包材领域是公司下一阶段重点布局的方向，客户粘性高，预计2023年开始为公司贡献重要业绩增量。

主要观点

• 产品结构丰富：公司产品涵盖真空采血系统、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材及药品包装材料，种类齐全，应用广泛。
• 业绩增长潜力大：2020年公司营收和净利润大幅增长，2021年前三季度继续维持增长态势，预计2021-2023年公司营收和归母净利润分别为10.79亿元、13.22亿元和17.22亿元，归母净利润分别为3.08亿元、4.03亿元和5.04亿元。
• 募投产能释放：2021年底募投产能基本达产，2022年底完成产能爬坡，有助于业绩快速增长。
• 海外市场拓展：公司海外收入占比约50%，主要市场为北美和亚洲，具备较强的国际竞争力。
• 研发投入充足：公司高度重视技术研发，2020年研发投入达3,698万元，占营收比例4.46%，持续推动产品创新和升级。

关键信息

市场表现

• 沪深300对比：1M涨幅16.83%，2M涨幅56.29%，3M涨幅43.73%。
• 相对涨幅：1M涨幅21.92%，2M涨幅56.78%，3M涨幅46.41%。

股票数据

• 总股本：112.61百万股
• 流通A股：28.00百万股
• 52周内股价区间：39.62-143.29元
• 总市值：16,022.94百万元
• 每股净资产：11.74元

盈利预测

• 2021-2023年营收：10.79亿元、13.22亿元、17.22亿元
• 2021-2023年归母净利润：3.08亿元、4.03亿元、5.04亿元
• 合理估值区间：191.14-211.26元
• PE估值：2022年38-42倍

风险提示

• 海外市场拓展不及预期
• 集采降价超预期
• 新产品放量不及预期

财务表现

营业收入及净利润

• 2016-2020年营业收入从553百万元增长至830百万元，年均复合增速约15%。
• 2016-2020年净利润从114百万元增长至226百万元，年均复合增速约33.8%。

毛利率和净利率

• 毛利率从40.7%提升至49.5%，净利率从16.3%提升至27.2%。

经营性现金流

• 2020年经营性现金流达2.42亿元，同比增长98%。

净资产收益率（加权）

• 2017年后呈现稳步上升趋势，2020年达到34%。

市场前景

医疗耗材市场

• 中国低值医用耗材市场规模稳定增长，2019年达770亿元，预计未来将继续增长。
• 全球低值医用耗材市场规模预计2023年达581亿美元，中国真空采血管市场规模预计2023年达22亿元。

IVD市场

• 全球IVD市场规模预计2020年后保持个位数增长，中国IVD市场保持18%以上的增速。
• 化学发光市场全球及中国均保持较快增速，2020年中国化学发光市场达233亿元，同比增长20.7%。

药包材市场

• 中国药用包材市场空间超过1000亿元，2015-2018年维持10%以上的增长。
• 公司已进入药包材市场，产品种类不断扩充，未来有望带来业绩增长。

产品与技术优势

• 产品线广泛：公司产品包括真空采血系统、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材及药品包装材料，共6大类，超3000种规格。
• 模具能力突出：公司拥有5000多套各类模具，具备高精度模具研发和制造能力，支持产品多样化生产。
• 定制化服务能力：公司具备较强的定制化耗材服务能力，能够为客户提供先进的产品设计方案，提升产品性价比和客户粘性。

未来展望

• 募投产能释放：2021年底募投产能基本达产，2022年底完成产能爬坡，为业绩增长提供坚实基础。
• 研发投入加大：公司持续加大研发投入，丰富产品线，提升技术实力，为未来增长奠定基础。
• 疫情后恢复：抗疫产品在2020年为公司带来1.3亿元收入，占主营业务收入的16.13%，但随着疫情结束，常规产品将恢复增长。

估值与评级

• 可比公司估值：振德医疗、康德莱、三鑫医疗、昌红科技等可比公司PE估值分别为20.25倍、26.02倍、26.66倍、64.76倍。
• 合理估值区间：191.14-211.26元
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。