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报告摘要

年报点评总结：大参林经营业绩略超预期，门店坪效继续提升

核心内容概述

本报告对大参林2020年年报进行点评，指出公司经营业绩略超市场预期，门店坪效持续提升，线上销售增长显著。分析师维持“买入”评级，并对2021-2023年的财务预测进行了调整，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

经营业绩稳健增长
2020年公司实现营业收入145.83亿元，同比增长30.89%；归母净利润10.62亿元，同比增长51.17%；扣非归母净利润10.22亿元，同比增长48.13%。
公司通过内生增长、新开和并购门店，实现业绩快速增长。
经营性现金流净额19.54亿元，同比增长14.41%，反映公司运营效率和资金管理能力提升。
区域与业务增长亮点
- 区域表现：华南市场增长26.57%，华中市场增长33.54%，华东市场增长66.59%，显示公司在全国市场的扩张能力。
- 业务类型：零售业务收入137.72亿元，同比增长29.14%；批发业务收入4.91亿元，同比增长125.15%，毛利率提升3.8个百分点。
- 产品结构：非药品类增速最快，达65.67%，主要受益于疫情期间医疗器械用品需求激增。
门店扩张与管理优化
2020年公司净增加门店1264家，门店总数达6020家，其中直营门店5705家，医保资质覆盖率达82.3%。
有效月均坪效为2684.45元/平方米，同比增长4.08%，反映门店运营效率持续优化。
销售净利率提升至7.43%，显示公司在成本控制和盈利能力方面的进步。
财务预测与估值
2021-2023年归母净利润预测分别为13.54亿元、17.39亿元、22.20亿元。
对应2021-2023年的PE分别为36倍、28倍、22倍，估值持续下降，但盈利预期上升，维持“买入”评级。
风险提示
- 门店扩张或不及预期；
- 门店业务增长或不及预期。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	145.83	184.71	232.43	290.54
归母净利润	10.62	13.54	17.39	22.20
每股收益（元/股）	1.61	2.06	2.64	3.37
P/E（倍）	45.92	36.01	28.05	21.98
P/B（倍）	9.39	7.45	5.88	4.64
EV/EBITDA	26.06	21.12	16.35	11.93