20141114-兴业证券-证券行业_2015年投资策略-ROE进入加速上升通道_29页_810kb

证券行业2015年投资策略总结

核心内容

本报告分析了证券行业在2015年的投资策略，认为国内券商正处于类似于美国80年代初的转型与改革创新阶段，未来有望通过业务多元化和加杠杆实现ROE的显著提升，从而推动股价上涨空间超过50%。重点推荐国金证券、西部证券、光大证券和西南证券等公司。

主要观点

• 行业趋势：证券行业正经历从传统经纪业务向多元化业务转型，创新业务成为新的增长点。
• ROE提升：随着杠杆率的提升，证券行业ROE进入上升通道，预计2015年ROE可达12.9%，较当前水平提升近50%。
• 牛市预期：2015年，市场资金充裕，流动性宽松，预期将开启牛市，推动券商业绩全面增长。
• 个股逻辑：推荐的个股具有创新业务弹性大、自营弹性大、定增概念或复牌补涨机会等优势。

关键信息

一、美国佣金自由化后投行转型路径

• 业务多元化：佣金自由化后，美国投行通过发展交易、做市、并购重组、衍生品等业务，实现收入结构多元化。
• 加杠杆策略：通过加杠杆维持ROE稳定，负债率从1970年的88%上升至2008年的96%，杠杆倍数从7倍提升至24倍。
• ROE稳定：加杠杆对冲了通道业务利润率下降，使ROE维持在10%左右。

二、国内券商发展阶段与转型

• 佣金率放开：2002年起佣金率逐步放开，目前平均佣金率不到0.7‰，经纪业务占比降至30%左右。
• 创新业务推动：2012年创新大会发布11项举措，推动证券行业创新和业务拓展。
• 加杠杆政策：2012年后，监管放松净资本限制和融资渠道，行业杠杆率从1.5倍提升至2.5倍。
• 业务增长点：未来大资管、大投行、做市交易、资产证券化等业务将带来新的业绩增长。

三、2015年投资策略

• 业绩增长：预计2015年行业收入将增长57%，净利润增长69.4%，ROE达12.9%。
• 估值预期：在牛市背景下，券商板块整体涨幅将超过50%。
• 个股选择：
  • 国金证券：创新业务弹性大，互联网金融概念股。
  • 西部证券：创新业务空间大，定增概念。
  • 光大证券：自营弹性大，国企改革概念股。
  • 西南证券：基本面好，复牌补涨行情。

表格摘要

风险提示

• 资本市场下跌可能对券商业绩和估值产生负面影响。

估值与ROE关系

• 套用美国投行经验，ROE提升将带动PB估值上行。
• 国内券商历史PE估值相对稳定，PB估值与ROE呈正相关。

未来业务增长预测

• 两融业务：预计2015年日均余额达10000亿元，利息收入约860亿元，占行业收入24.6%。
• 股票质押业务：预计日均余额达4000亿元，利息收入约320亿元，占行业收入9.2%。
• 资产证券化：未来银行信贷资产证券化规模达5万亿，券商有望贡献500亿元收入。
• 新三板市场：预计带来行业百亿级收入，做市制度完善将提升交易活跃度和券商收入。

总结

证券行业正经历从传统佣金业务向多元化创新业务转型的关键阶段，2015年随着市场活跃度提升和创新业务放量，预计ROE将显著提升，推动股价上涨空间超过50%。重点推荐具备创新业务弹性、自营业务弹性、定增概念或复牌补涨机会的券商，如国金证券、西部证券、光大证券和西南证券。同时，随着杠杆率提升和业务结构优化，券商估值有望上行。