建材行业电子纱专题：变革中的契机-20180226-长江证券-23页-1mb

建材行业电子纱专题总结

核心内容

电子纱是一种细纱，直径范围为 $4 - 9\mu m$，因其更细的直径和更优的性能，广泛应用于电子、通讯、汽车等高端领域。电子纱的产业链主要包括“电子纱-电子布-覆铜板-PCB”，其中“覆铜板-PCB”是其最大的下游应用领域。

主要观点

1. 电子纱需求与技术驱动：电子纱行业供给格局经历了从欧美向中国转移，以及从港台资企业主导到内地企业崛起的变化。中国大陆电子纱产量占全球总产量的 $65%$，国内CR6超过 $90%$，其中港台资企业占比约 $55%$，内地企业占比约 $36%$。

2. 电子纱行业景气周期：电子纱行业景气周期与下游需求升级密切相关。2001-2004年电脑普及、2009-2010年智能手机应用、2012年前后4G替代3G，均带来电子纱需求的高峰。2016年下半年，电子纱价格快速回升，预计2019年达到景气高峰。

3. 电子纱价格与成本结构：电子纱价格从2017年8750元/吨涨至13000元/吨以上，涨幅超过 $85%$。电子布约占覆铜板材料成本的 $40%$（厚板）和 $25%$（薄板），电子纱占电子布成本的 $0.2kg/m$，电子布占覆铜板产量的 $4.5m/m^2$。

4. 电子纱行业未来展望：预计2016-2021年电子纱需求的年复合增速约 $8.5%$，有望在2019年达到景气高峰。随着5G和汽车电子化的发展，电子纱需求将保持增长。

5. 电子纱技术门槛与资金需求：电子纱的生产技术门槛较高，需采用池窑多孔大漏板多分拉工艺，对质量和工艺要求严格。一条6万吨电子纱产线的投资额高达22亿元，显著高于玻纤池窑产线。

6. 龙头企业发展潜力：中国巨石作为全球领先的玻纤企业，正大举进军电子纱领域，拟建设三条合计18万吨的电子纱产线，有望提升其市场份额和盈利能力。

关键信息

电子纱与电子布

• 电子纱可进一步分为粗纱和细纱，粗纱用于双层及四层印刷电路板，细纱用于高技术产品。
• 电子布分为薄布和厚布，薄布用于六层及以上多层板，厚布用于一般通讯产品及网络设备。

电子纱需求测算

• 2016年电子纱需求约为58万吨，预计到2021年将提升至87万吨，年复合增速约 $8.5%$。
• 需求测算基于以下假设：
  • PCB下游需求增长，特别是通信和汽车电子领域。
  • 单位消耗系数稳定，预测年份的消耗系数为前两年系数的移动平均值。
  • 行业出口占比保持稳定。

行业供给与产能

• 2016年国内电子纱总产量约为44.2万吨，同比降低 $1.6%$。
• 2017年国内电子纱在产产能为59万吨，预计到2021年将提升至87万吨，复合增速为 $10%$。

电子纱产业链

• 电子纱用于制造电子布，电子布用于制造覆铜板，覆铜板用于制造PCB。
• PCB广泛应用于各类电子产品，通信、计算机、消费电子、汽车电子等是主要应用领域。

龙头企业优势

• 中国巨石在电子纱领域具备先发优势，已有4.5万吨电子纱产能。
• 公司计划建设三条电子纱产线，预计2019-2021年陆续投产，带来新的业绩增长点。
• 电子纱/电子布产线利润率可达 $35% - 40%$，显著高于公司当前 $30%$ 左右的营业利润率。

重点公司推荐

风险提示

1. 供给端产能投放超预期；
2. PCB需求增速低于预期。

图表目录

• 图1：部分企业玻璃纤维产品均价（元/吨）
• 图2：电子布生产工艺示意图
• 图3：电子纱所在分类
• 图4：电子纱示意图
• 图5：电子布示意图
• 图6：电子布的主要应用领域
• 图7：中国电子纱产能的全球占比大幅提升
• 图8：PCB行业2000年分布格局
• 图9：PCB行业2015年分布格局
• 图10：世界各国PCB2008-2016产值变化情况（亿美元）
• 图11：中国电子纱/电子布发展历经五个阶段
• 图12：电子纱主要生产企业产能及占比（万吨）
• 图13：近1年来电子纱价格变化（元/吨）
• 图14：PCB产业链流程
• 图15：覆铜板生产成本拆分
• 图16：刚性覆铜板电子布单耗计算方式
• 图17：全球及中国PCB产品应用领域分布
• 图18：电脑、智能手机、移动基站、汽车等下游应用领域共同影响覆铜板景气度
• 图19：5G整体时间表
• 图20：基站中部分使用PCB的元件或设备
• 图21：上一轮3G升级4G标准对PCB有较强拉动（亿美元）
• 图22：汽车电子系统的划分示意图
• 图23：汽车电子化程度不断提升
• 图24：汽车电子化下PCB应用场景越来越广泛
• 图25：ADAS系统工作原理
• 图26：百度发布的阿波罗（Apollo）自动驾驶平台核心硬件
• 图27：电池、电机、电控在新能源汽车中的应用
• 图28：聚四氟乙烯树脂涂覆玻纤布
• 图29：玻纤幕布应用场景
• 图30：建筑及工业用玻璃布
• 图31：贴铝箔玻璃布
• 图32：电子纱历史供给及未来预计投产测算值（万吨）
• 图33：根据测算模拟出的电子纱历史供需变化情况
• 图34：电子纱/电子布产线的利润率高于公司当前利润率
• 图35：中国巨石在完成信息化、自动化积累后，开始进入智能化发展阶段

表格目录

• 表1：不同种类电子布及对应电子纱
• 表2：电子纱各项技术指标要求严格
• 表3：2016年以来部分玻纤纱、电子纱产线投资情况对比
• 表4：1990-2008年我国电子纱产线投产/扩建情况
• 表5：我国电子纱产线现状
• 表6：覆铜板单耗测算表
• 表7：PCB在不同电子产品领域中的使用程度
• 表8：5G标准相对TLE FDD标准的辐射半径更小
• 表9：电子纱需求测算表
• 表10：2017年宣布/开工建设的部分电子纱及电子布产线
• 表11：中国巨石拟建设三条电子纱/电子布产线项目情况