20200518-东北证券-食品饮料行业深度报告_产品结构优化_短期承压不改长期趋势_30页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了食品饮料行业的整体表现、细分领域发展及重点公司财务数据，指出行业在2019年实现稳健增长，2020年Q1受疫情影响出现短期承压，但长期趋势未改。报告强调，白酒、乳制品及大众食品板块在行业结构优化和品牌集中度提升中表现突出，同时预调酒和奶酪棒等细分领域具备增长潜力。

行业总体回顾

板块业绩综述

• 2019年：食品饮料行业实现营业收入6996.70亿元，同比增长14.78%；归母净利润1176.52亿元，同比增长14.28%。
• 2020年Q1：行业营收1907.80亿元，同比增长0.15%；归母净利润390.70亿元，同比下降0.66%。主要受疫情影响，短期承压。
• 行业收入利润增速在A股各行业中处于上游。

市场表现回顾

• 2019年：申万食品饮料板块涨幅达77.14%，显著跑赢上证综指（24.86%）和沪深300（32.11%）。
• 2020年Q1：板块下跌3.52%，但跌幅小于大盘，表现出一定抗跌性。
• 表现最佳子行业：白酒、调味发酵品、啤酒等表现较好，肉制品涨幅最大。

机构持仓分析

• 2019Q2机构重仓持股比例达17.54%，为历史高点；2020Q1下降至13.29%。
• 贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖等为机构配置前四名，机构配置比例下降，但仍有提升空间。

白酒行业分析

行业趋势

• 2019年：白酒板块营收2451.16亿元，同比增长16.27%；净利润860.28亿元，同比增长17.51%。
• 2020年Q1：营收775.22亿元，同比增长1.27%；净利润313.50亿元，同比增长8.88%。
• 行业进入稳健增长阶段，疫情加速行业结构分化，高端酒企表现稳定，次高端和地产酒承压。

子行业分化

• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖等保持较高增速，2019年高端酒增速达19%-24%。
• 全国化次高端：水井坊、酒鬼酒、舍得酒业等表现活跃，但受疫情影响Q1出现下滑。
• 区域次高端：今世缘、古井贡酒等保持增长，但增速有所下降。
• 地产酒：如金种子酒、金徽酒等受冲击较大，部分企业业绩大幅下滑。

财务表现

• 2019年：白酒板块毛利率77.45%，净利率35.59%，盈利能力提升。
• 2020年Q1：毛利率77.48%，净利率40.91%，销售费用率下降，净利率显著提升。

重点公司点评

贵州茅台

• 2020年Q1：营收252.98亿元，同比增长12.54%；净利润138.63亿元，同比增长16.34%。
• 产品结构：茅台酒收入222.22亿元，同比增长13.97%；系列酒收入21.69亿元，同比增长1.74%。
• 渠道优化：直销占比提升至7.94%，批价回升至2270元，渠道信心增强。
• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为37.70/44.00/50.08元，对应PE为35/30/25倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情持续、食品安全、行业竞争。

五粮液

• 2019年：高端酒销量预计2.4万吨，实现量价齐升；系列酒聚焦高价值品牌，高端酒占比79.15%。
• 2020年Q1：营收增长15%，净利率提升至39.83%，营销改革成效显著。
• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为5.25/6.35/7.57元，对应PE为26X/21X/18X，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情持续、食品安全、行业竞争。

泸州老窖

• 2019年：高档酒占比提升至54.35%，毛利率达80.62%，净利率29.35%。
• 2020年Q1：毛利率提升至86.85%，净利率提升11.31pct，表现亮眼。
• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为3.64/4.42/5.39元，对应PE为22X/18X/15X，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情持续、食品安全、行业竞争。

山西汾酒

• 2019年：青花/玻汾增速分别达30%+和50%+，中高端产品带动毛利率提升2.66pct。
• 2020年Q1：营收同比增长，净利润超预期，迎来开门红。
• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为2.93/3.69/4.63元，对应PE为34X/27X/21X，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情持续、食品安全、行业竞争。

洋河股份

• 2019年：省内市场调整，省外市场增长；Q1受疫情影响，营收下滑。
• 2020年目标：维持营收目标不变，聚焦营销转型、品质突破和管理升级。
• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为5.28/5.83/6.66元，对应PE为17X/16X/14X，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情持续、食品安全、行业竞争。

今世缘

• 2019年：特A+/特A类营收同比增长47.20%和20.96%，合计占比87%，吨价提升10.64%。
• 2020年Q1：特A+/特A类营收同比下降，但优于低端产品。
• 省外拓展：2019年省外收入增长55%，2020年Q1仅下降7.7%，仍保持良好增长。
• 盈利预测：维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情持续、食品安全、行业竞争。

关键信息总结

• 行业趋势：食品饮料行业整体呈稳健增长态势，短期受疫情影响，但长期趋势未改。
• 白酒行业：高端酒企表现稳定，次高端和地产酒承压，品牌集中度提升。
• 啤酒行业：2019年利润增长显著，Q1受疫情影响，但毛利率和净利率提升。
• 乳制品及大众食品：2019年业绩增长提速，Q1受疫情影响，但部分企业表现优于行业。
• 重点公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘等均表现良好，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情持续、食品安全、行业竞争加剧。

主要观点

• 短期承压，长期向好：疫情对行业造成短期冲击，但高端及次高端品牌具备更强的抗压能力，行业集中度提升趋势持续。
• 产品结构优化：白酒、啤酒等子行业通过产品升级和费用控制提升盈利能力。
• 机构配置：机构对白酒及乳制品等板块配置比例仍有提升空间，茅台、五粮液、伊利等公司仍受青睐。
• 未来展望：白酒行业将受益于消费升级和渠道优化，乳制品和预调酒行业具备增长潜力。