20220510-五矿证券-东鹏饮料-605499.SH-疫情不改长期趋势_全国化稳步推进_13页_1mb

东鹏饮料（605499）2021年报及2022年一季报总结

核心内容概览

东鹏饮料在2021年实现营业收入69.78亿元，同比增长40.7%，归母净利润11.93亿元，同比增长46.9%。2022年第一季度营业收入20.07亿元，同比增长17.3%，但归母净利润同比仅增长0.8%，主要受疫情扰动和原材料成本上升影响。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年业绩增长显著，2022Q1增速有所放缓，但整体仍保持增长趋势。
• 全国化推进：公司通过渠道下沉和经销商扩张，实现全国化战略稳步推进，省外市场增速快于省内。
• 产品策略：500ml金瓶作为大单品，占比提升至76.2%，成为主要增长引擎；同时推出0糖、大咖、她能等新品，丰富产品矩阵。
• 成本控制：通过提前锁价原材料，有效控制成本，2021年毛利率提升至47.3%，但2022Q1因原材料价格高企，毛利率有所下滑。
• 费用管理：销售费用率保持稳定，管理费用率略有上升，但整体费用投放合理，支撑业绩增长。
• 现金流健康：2021年经营现金流净额同比增长55%，2022Q1略有下降，但整体回款与收入匹配。
• 盈利预测：维持“买入”评级，预计2022-2024年EPS分别为3.43元、4.37元和5.35元。

关键信息

营收端

• 2021年全年营收69.78亿元，同比增长40.7%。
• 2022Q1营收20.07亿元，同比增长17.3%。
• 500ml金瓶营收达50.2亿元，同比增长62.8%，占比提升至76.2%。
• 产品矩阵逐步完善，其他饮料营收3.7亿元，同比增长22.2%。

渠道优化

• 经销商数量从2020年的1615个增至2312个，增长44.5%。
• 终端网点数量从年初的179万个增至209万个，增长74.2%。
• 2022Q1经销商数量增至2438个，终端网点增至216万个，但增速略低于预期。
• 渠道管理升级至“五码关联”，提升效率和精准度。

成本端

• 2021年营业成本38.82亿元，同比增长39.4%，毛利率提升至47.3%。
• 2022Q1毛利率降至43.2%，主要因原材料成本上升。
• 白砂糖、PET瓶胚为主要原材料，占主营业务成本超过50%，2021年价格同比上涨10%以上。
• 2022Q1原材料价格高位运行，对毛利率形成压力。

费用与利润

• 2021年销售费用率19.6%，同比增长1.4pct，主要因宣传推广和销售人员薪资提升。
• 2022Q1销售费用率16.8%，同比增长0.5pct，管理费用率3.5%，同比增长0.3pct。
• 净利率2021年为17.1%，同比提升0.72pct；2022Q1净利率17.2%，同比略有下降。

现金流管理

• 2021年回款83.6亿元，同比增长33.4%；经营现金流净额20.8亿元，同比增长55%。
• 2022Q1回款23.1亿元，同比增长28.6%，经营现金流净额2.9亿元，同比下降36%。

未来展望

• 500ml金瓶持续放量，有望成为第二增长曲线。
• 全国化布局持续推进，华东、西南等区域增长显著。
• 产能提升，七大生产基地设计产能达236.5万吨，支撑全国化扩张。
• 预计2022-2024年营收分别为84.36亿元、103.64亿元、126.28亿元，同增20.9%、22.8%、21.8%。
• 归母净利润分别为13.71亿元、17.46亿元、21.39亿元，同增14.9%、27.4%、22.5%。

风险提示

1. 红牛商标之争可能加剧市场竞争。
2. 消费场景和消费频次变化可能影响行业增速。
3. 全国化拓展不及预期可能导致终端动销放缓。
4. 原材料成本波动超预期可能影响毛利率。

总结

东鹏饮料在2021年实现业绩高增长，得益于大单品战略和渠道优化，2022Q1受疫情和成本上升影响增速放缓。公司产品矩阵持续完善，渠道管理提升，产能扩张为全国化提供基础。尽管面临原材料成本上升和市场竞争加剧等风险，但公司仍维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长。