20210624-中泰证券-白酒消费税点评_实施不易_影响有限_短期扰动不改长期趋势_5页_731kb

报告摘要

本报告分析了近期关于白酒消费税改革的两则消息对市场的影响，并指出尽管短期内可能带来扰动，但长期来看，白酒行业仍具有景气上行和分化成长的趋势。报告对高端与次高端酒企的应对能力进行了重点评估，同时提出了投资建议。

消费税改革方案可行性低
- 当前白酒行业消费税采用从价定率（20%）和从量定额（0.5元/500ml）的复合计征方式。
- 若按度数设定比例税率，将导致“高度多缴、低度少缴”的“一刀切”现象，不符合公平与效率的税收原则，且难以有效引导低度酒发展。
- 若取消从量定额，则将全面减税，对中低端白酒利好显著。
征税环节后移实施难度大
- 财政部提出将消费税征收环节后移至批发或零售环节，但白酒行业流通渠道复杂，可控性较差，实施难度较大。
- 相比之下，烟草行业因国家统一管理，具备较高的可控性，而白酒行业尚未具备类似条件。
- 若征税环节后移，高端酒企可通过提价或补贴渠道转移税负，而渠道力弱的企业则可能被迫提终端价，影响销量。
历史经验表明税改助推行业集中度提升
- 历次消费税改革虽增加企业税负，但客观上促进了行业整合，优势企业进一步做大做强。
- 高端酒企因具备强定价权和议价能力，可有效转移税负，而低端酒企则面临较大压力。
短期扰动不改行业长期趋势
- 消费税改革仅是短期扰动因素，白酒行业仍处于景气周期中，名酒分化成长趋势不变。
- 投资者可关注短期回调带来的布局机会。

股票名称	股价（元）	市值（亿元）	EPS（2020A）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	PE（2019A）	PE（2020E）	PE（2021E）	PEG
贵州茅台	2068.05	25978.80	37.17	43.19	50.16	60.91	47.88	41.23	2.03
五粮液	292.70	11361.47	5.14	6.20	7.34	65.10	47.21	39.88	1.95
泸州老窖	231.00	3383.58	4.10	5.13	6.33	71.36	45.03	36.49	1.84
洋河股份	203.07	3060.24	4.97	5.44	6.32	48.17	37.33	32.13	2.44
古井贡酒	216.12	937.51	3.68	4.76	5.78	65.31	45.40	37.39	2.27
山西汾酒	443.60	3866.02	3.53	5.16	6.98	168.73	85.97	63.55	2.27
今世缘	53.39	669.78	1.25	1.52	1.89	49.37	35.13	28.25	2.27
口子窖	70.11	420.66	2.13	2.82	3.35	24.03	24.86	20.93	2.27
水井坊	121.81	594.96	1.50	2.23	2.87	49.08	54.62	42.44	2.27
顺鑫农业	41.63	308.80	0.57	1.15	1.48	66.49	36.20	28.13	2.27

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上。
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内行业指数涨幅在10%以上。
- 中性：预期未来6~12个月内行业指数涨幅在-10%~+10%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内行业指数跌幅在10%以上。