食品饮料行业：产品结构优化，短期承压不改长期趋势-20200518-东北证券-30页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概览

食品饮料行业在2019年实现营业收入6996.70亿元，同比增长14.78%；归母净利润1176.52亿元，同比增长14.28%。2020年Q1行业营收和净利润分别为1907.80亿元和390.70亿元，同比分别增长0.15%和下降0.66%。整体来看，食品饮料行业在A股各行业中表现优异，营收和利润增速处于上游。

主要观点

• 行业趋势：食品饮料行业长期增长趋势未变，短期受疫情影响承压，但高端及次高端品牌具备更强的抗风险能力。
• 白酒板块：行业品牌集中度提升，疫情加速了行业结构分化，高端酒企表现稳定，次高端及地产酒受冲击较大，但随着市场恢复，有望迎来增长。
• 啤酒板块：2019年利润显著增长，主要得益于产品结构优化和费用控制，但2020年Q1因餐饮停业，营收和利润大幅下滑。
• 乳制品及大众食品：2019年业绩增长提速，2020年Q1因疫情短期承压，但必选消费表现较好。
• 机构持仓：食品饮料行业配置比例在2019Q2达到高点，后续有所回调，但仍有提升空间。

关键信息

1. 行业总体回顾

• 2019年：行业营收增长14.78%，净利润增长14.28%。
• 2020年Q1：行业营收增长0.15%，净利润下降0.66%，主要受疫情影响。
• 子行业表现：
  • 2019年：肉制品增长最快，白酒、调味发酵品、食品综合、乳品次之，啤酒、黄酒、软饮料、葡萄酒增长较弱。
  • 2020年Q1：肉制品增长显著，白酒、调味发酵品、食品综合增长平稳，啤酒、乳制品、软饮料、葡萄酒等出现负增长。

2. 白酒行业分析

• 2019年：
  • 营收：2451.16亿元，增长16.27%。
  • 净利润：860.28亿元，增长17.51%。
  • 毛利率和净利率：分别提升0.2pct和0.3pct。
• 2020年Q1：
  • 营收：775.22亿元，增长1.27%。
  • 净利润：313.50亿元，增长8.88%。
  • 板块分化：高端酒企表现稳定，次高端及地产酒受疫情影响较大。
• 品牌集中度提升：疫情加速了行业结构分化，高端酒企受益于品牌力和渠道力，而地产酒受损严重。
• 重点公司表现：
  • 贵州茅台：Q1业绩稳健增长，批价回升，直营比例提升，预计2020-2022年EPS为37.70/44.00/50.08元，对应PE为35/30/25倍，维持“买入”评级。
  • 五粮液：高端酒销量和价格齐升，营销改革提升市场掌控力，2020年EPS为5.25/6.35/7.57元，对应PE为26X/21X/18X，维持“买入”评级。
  • 泸州老窖：国窖高增带动盈利能力提升，2020年EPS为3.64/4.42/5.39元，对应PE为22X/18X/15X，维持“买入”评级。
  • 山西汾酒：Q1业绩超预期，全年目标增长20%，EPS为2.93/3.69/4.63元，对应PE为34X/27X/21X，维持“买入”评级。
  • 洋河股份：主动调整影响业绩，但期待2020年再次起航，EPS为5.28/5.83/6.66元，对应PE为17X/16X/14X，维持“买入”评级。
  • 今世缘：国缘继续发力，省外拓展稳步推进，EPS为5.28/5.83/6.66元，对应PE为17X/16X/14X，维持“买入”评级。

3. 啤酒行业分析

• 2019年：
  • 营收：486.15亿元，增长3.86%。
  • 净利润：31.50亿元，增长46.20%。
  • 毛利率和净利率：分别提升1.52pct和1.88pct。
• 2020年Q1：
  • 营收：96.23亿元，下降27.64%。
  • 净利润：3.13亿元，下降70.08%。
  • 板块表现：受疫情影响，全国餐饮停业，导致啤酒销售受挫。
• 重点公司表现：
  • 青岛啤酒：受疫情影响销量下滑，但产品结构持续优化，EPS为1.37/1.54/2元，对应PE为44/39/30倍，维持“买入”评级。
  • 重庆啤酒：疫情影响不改公司结构优化趋势，EPS为0.31/0.45/0.66元，对应PE为111/65/51倍，维持“买入”评级。

4. 乳制品及大众食品分析

• 2019年：
  • 营收：1381.19亿元，增长15.73%。
  • 净利润：80.40亿元，增长21.96%。
• 2020年Q1：
  • 营收：338.41亿元，增长42.11%（肉制品）；其他板块出现负增长。
• 重点公司表现：
  • 伊利股份：2019年业绩增长，Q1受疫情影响承压，EPS为1.04/1.28/1.48元，对应PE为47/38/33倍，维持“买入”评级。
  • 光明乳业：看好常温奶持续回升，坚守领鲜战略，EPS为0.32/0.44/0.58元，对应PE为66/55/45倍，维持“买入”评级。
  • 妙可蓝多：奶酪棒快速放量，Q1业绩超预期，EPS为0.05/0.30/0.51元，对应PE为665/111/65倍，评级为“增持”。
  • 新乳业：2019年收入稳步提升，强化上游奶源建设，EPS为0.30/0.40/0.50元，对应PE为65/50/40倍，维持“买入”评级。

5. 食品综合分析

• 2019年：
  • 营收：886.07亿元，增长13.99%。
  • 净利润：部分企业如卤制品公司表现突出。
• 2020年Q1：
  • 营收：食品综合、调味发酵品、白酒表现平稳，其他板块出现负增长。
• 重点公司表现：
  • 桃李面包：Q1毛利率及销售费用率优化，业绩增长靓眼，EPS为1.04/1.28/1.48元，对应PE为47/38/33倍，维持“买入”评级。
  • 汤臣倍健：净利率明显改善，有望迎来经营拐点，EPS为0.35/0.45/0.55元，对应PE为60/50/45倍，维持“买入”评级。
  • 绝味食品：业绩符合预期，精耕渠道助力长期发展，EPS为0.30/0.40/0.50元，对应PE为65/50/40倍，维持“买入”评级。
  • 安琪酵母：疫情推动家庭烘焙需求，业绩符合预期，EPS为0.25/0.35/0.45元，对应PE为60/50/40倍，维持“买入”评级。
  • 香飘飘：果汁茶快速放量，Q1受疫情影响承压，EPS为0.30/0.40/0.50元，对应PE为60/50/40倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：可能影响整体消费能力和行业增长。
• 食品安全风险：对行业信誉和消费者信心有较大影响。
• 疫情持续发酵：可能进一步影响消费场景和行业复苏速度。
• 行业竞争加剧：可能导致价格战和市场份额争夺加剧。

图表与数据

• 图1-3：展示食品饮料行业收入、利润及各子行业一季度市场表现。
• 图4-6：机构重仓持股情况及重点公司配置比例。
• 表1-14：提供2019年和2020年Q1各子行业及重点公司的财务数据和业绩表现。

总结

食品饮料行业整体表现稳健，2019年业绩增长显著，2020年Q1受疫情影响，但长期增长趋势未变。白酒行业品牌集中度提升，高端酒企表现优异，次高端及地产酒受冲击较大，但有望在疫情好转后恢复增长。啤酒行业2019年利润增长显著，但Q1受疫情影响严重。乳制品及大众食品板块2019年增长提速，Q1受疫情影响承压。机构持仓方面，食品饮料行业仍有提升空间。重点公司如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、青岛啤酒、妙可蓝多、桃李面包、伊利股份等表现良好，维持“买入”或“增持”评级。