20131225-光大证券-2014年宏观年度策略_外需拉动下的温和复苏_36页_1mb

2014年中国经济展望总结

核心内容

2014年中国经济在外部需求拉动下实现温和复苏，但整体仍处于“政策市”状态，缺乏显著的上行趋势。经济增长动力主要依赖出口和投资，尤其是基建和房地产投资。国内政策对经济增长有明确底线，硬着陆风险较小，经济增速预计从2013年的7.6%小幅提升至7.9%。同时，通胀温和上行，CPI同比增长预计为3.0%。

主要观点

外需环境

• 发达经济体温和复苏：美国、欧洲和日本等主要发达经济体的复苏带动了中国出口增长，尤其是美国的引领作用显著。
• 外需拉动作用显现：中国出口增速预计在2014年有所提升，对GDP增长形成支撑。
• 外需难以独撑经济：尽管外需有所改善，但其对国内经济增长的支撑有限，无法成为主要驱动力。

内在动力

• 经济增长逻辑未变：中国经济仍以投资为主导，消费和内需增长乏力，短期内难以成为主要增长引擎。
• 基建和地产投资为主力：在政策支持下，基建和房地产投资将继续发挥稳增长作用。
• 制造业投资动力不足：工业企业产能利用率较低，制造业投资缺乏持续动力。

政策与风险

• 政策市特征明显：经济增长主要依赖政策刺激，而非市场内生动力。
• 政策力度减弱：稳增长政策的力度正在减弱，难以持续推动经济快速增长。
• 风险因素：上行风险包括发达经济体复苏超出预期；下行风险包括国内政策误操作、美国QE退出冲击及新兴市场国家的脆弱性。

关键信息

经济数据预测

投资结构

• 基建投资：中国基建水平较低，仍有较大发展空间，但政策支持下增长动力有限。
• 房地产投资：房价上涨仍是地产投资的瓶颈，政府仍主导土地供应。
• 固定资产投资：名义增速预计为21.0%，仍为经济增长的主要支撑。

货币政策

• 流动性政策：央行采取“内松外紧”策略，资金价格偏高，表外融资增长受到挤压。
• 货币政策影响：尽管宽松政策存在，但未能有效传导至实体经济，导致经济复苏力度有限。

资本流动与汇率

• 资本流动：发达经济体资本回报率较高，导致资本从新兴市场流出，对经常账户逆差国家形成冲击。
• 汇率波动：人民币兑美元汇率在2013年有所升值，2014年预计继续小幅贬值。

市场配置建议

• 股优于债：股市风险较小，传统周期性股票上行动能不足，转型和改革题材股更受青睐。
• 投资策略：关注政策支持的行业，如基建和房地产，同时警惕政策误操作带来的风险。

结论

2014年中国经济将依赖外需温和复苏和政策刺激维持增长，但内生动力不足，增长空间有限。通胀温和上行，货币政策保持紧平衡，实体经济复苏乏力。在政策支持下，基建和地产投资仍是稳增长的主要手段，但需警惕外部冲击和国内政策失误带来的下行风险。整体而言，2014年中国经济将呈现温和复苏态势，但增长动力仍需依赖政策推动。