20230309-东吴证券-上汽集团-600104.SH-2月批发环比+27_出口表现亮眼_3页_444kb

上汽集团（600104）总结

核心内容概述

上汽集团在2023年2月表现出较强的市场复苏迹象，整体批发销量环比增长27%，其中出口表现尤为突出，同比增长49.26%。公司正通过自主品牌的高端化和合资品牌的电动化转型，推动其在新能源与智能化领域的布局，同时加强海外市场拓展。

主要观点

• 市场表现
  上汽集团2月销量和产量均环比增长，主要得益于春节后消费复苏。其中，上汽通用五菱的批发销量环比增长140%，成为最大亮点，主要受益于新能源国补退坡影响减弱及新品上市。

• 品牌表现

  • 上汽乘用车：销量环比增长5.03%，但同比略有下降，智己品牌销量增长显著，预计后续将受益于LS7车型的上市。
  • 上汽大众：销量环比增长1.80%，但同比下滑，新途岳车型即将上市。
  • 上汽通用：销量环比增长23.92%，别克E5车型交付加快。
  • 上汽通用五菱：销量环比增长140%，主要因五菱凯捷混动铂金版上市，推动市场表现。

• 产品结构

  • 燃油车：2月产销量分别为26.05万辆和25.67万辆，环比增长显著，但同比仍呈下降趋势。
  • 新能源车：产销量分别为4.96万辆和4.46万辆，环比增长38.52%，显示新能源业务持续回暖。

• 出口表现
  上汽集团2月出口销量达8.37万辆，同比增长49.26%且环比增长9.33%。MG品牌在欧洲市场销量翻番，Alvez车型在印尼上市，进一步拓展海外产品线。

• 财务预测与估值

  • 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为178.17亿、151.22亿和175.08亿元，EPS分别为1.52元、1.29元和1.50元。
  • 估值指标：P/E（最新股本摊薄）分别为9.79倍、11.53倍和9.96倍，维持“买入”评级。
  • 财务健康度：公司资产负债率下降，每股净资产稳步提升，资产结构趋于优化。

关键信息

2月产销数据

• 总产量：310,033辆，环比+12.57%，同比-18.81%
• 总销量：301,342辆，环比+26.60%，同比-6.41%
• 出口销量：8.37万辆，环比+9.33%，同比+49.26%

财务指标概览

财务健康状况

• 每股净资产：从23.43元增长至27.75元，反映资产质量提升。
• 资产负债率：从64.14%下降至59.90%，财务杠杆逐步优化。
• ROE：从8.96%下降至5.40%，显示盈利能力有所减弱，但仍保持稳健。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘超15%。
• 风险提示：乘用车产销低于预期、行业价格战超预期。

营销与产品策略

• 自主品牌高端化：智己、飞凡品牌持续发力，推动高端市场布局。
• 合资品牌电动化：上汽大众、上汽通用加速电动化转型，预计新车型将提升市场竞争力。
• 产品创新：五菱凯捷混动铂金版上市，进一步丰富新能源产品线，增强市场吸引力。

市场与行业环境

• 消费复苏：春节后市场回暖，带动集团整体产销环比改善。
• 新能源趋势：新能源车销量持续增长，显示市场对绿色出行的接受度提升。
• 海外市场拓展：通过产品矩阵扩展和品牌影响力提升，增强全球竞争力。

总结

上汽集团在2023年2月展现出较强的市场复苏能力，尤其在出口和新能源领域表现突出。尽管整体销量和利润同比有所下滑，但环比增长显著，显示其在市场回暖中的良好适应性。公司正通过自主品牌高端化、合资品牌电动化以及海外产品矩阵扩展，逐步实现从传统制造向新能源与智能化的转型。财务健康度持续改善，维持“买入”评级，未来增长潜力较大。