20220329-国海证券-泡泡玛特-09992.HK-公司2021年财报点评_7大IP收入过亿_海外业务与高端品类获突破_9页_516kb

泡泡玛特（09992）2021年财报总结

核心内容概览

泡泡玛特在2021年实现了显著的业绩增长，营收达到44.9亿元，同比增长78.7%；经调整净利为10.0亿元，同比增长69.6%；归母净利为8.54亿元，同比增长63.2%。公司持续拓展市场，加强IP运营，推动线上线下业务协同发展，并在海外业务与高端产品线取得突破性进展。整体来看，公司作为潮玩行业的先行者与龙头，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

收入结构

• 线下收入：2021年线下零售店/机器收入分别为16.7亿元和4.7亿元，同比增长67.0%和42.9%。线下收入占比为37.3%和10.5%。
• 线上收入：线上收入为18.8亿元，同比增长97.4%，占比达41.8%。其中，微信抽盒机小程序贡献8.98亿元，占比47.8%；电商渠道（天猫、京东）收入分别为5.9亿元和1.4亿元，同比增长47.5%和296%。
• 其他收入：批发及其他收入为4.7亿元，同比增长102.8%；展会收入为2.3亿元，与上年基本持平。

IP表现

• 公司拥有7个年收入过亿的IP，其中Molly、SKULLPANDA、Dimoo为头部IP，分别贡献7.1亿元、5.95亿元和5.67亿元。
• IP收入分布：自有IP占比57.6%，独家IP占比17.2%，非独家IP占比13.8%。
• 高端线表现：Mega珍藏系列推出后，收入达1.78亿元，带动公司高端产品线发展。

会员与复购

• 会员数量从2020年末的740万增长至2021年末的1958万，同比增长164.6%。
• 会员收入占比提升至92.2%，单会员收入贡献211元，复购率提升至56.5%。

海外业务

• 海外市场表现突出，海外收入占比达31%，同比增长85.2%。
• 公司通过直营、合资、跨境电商、海外批发等方式拓展海外市场，计划2022年开设40-50家海外店铺。

关键信息

财务表现

• 毛利率：2021年毛利率为61.4%，同比下降2.0个百分点，主要受产品工艺设计质量提升、原材料及人工成本上涨影响。
• 净利率：2021年净利率为19.0%，经调整净利率为22.3%。
• 成本结构：商品成本占比32.2%，雇员开支占比14.9%，使用权资产折旧及租赁开支占比合计约6.9%。

营运能力

• 存货：2021年末存货达7.9亿元，同比增长256.3%，主要是为应对春节备货需求。
• 应收账款：周转天数由9天增至10天。
• 应付账款：周转天数保持在40天。
• 存货周转率：由2020年的4.08提升至2021年的5.12。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2023年归母净利润分别为14.3亿元和19.7亿元，对应PE分别为24.8倍和18.0倍。
• 每股收益：预计2022年EPS为1.02元，2023年为1.40元。
• 估值指标：P/B由5.1降至4.2，P/S由7.8降至5.1，EV/EBITDA由24.9降至18.6。

风险提示

• 质量与服务：可能存在品控和售后服务不足的风险。
• 成本压力：人力、租金及营销成本上升可能影响利润。
• IP依赖：单一IP依赖可能带来风险。
• 政策与市场：政策监管、市场竞争及舆情风险需关注。
• 估值波动：市场估值中枢下移及股价波动风险。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：看好潮玩行业发展空间，公司作为行业龙头，具有较强的IP运营能力和平台优势，具备持续增长潜力。

分析师信息

• 姚蕾：传媒教育行业首席分析师，具有证券投资咨询执业资格，研究方向涵盖游戏、视频、营销、潮玩、出版、教育、体育等。
• 方博云：传媒行业分析师，研究方向包括影视、潮玩、营销等。
• 谭瑞娇：传媒教育行业分析师，研究方向为游戏、教育等。
• 杨牧笛：传媒教育行业研究助理，研究方向为游戏赛道。

总结

泡泡玛特在2021年取得了显著的业绩增长，线上收入增长迅猛，海外业务和高端产品线实现突破。公司通过强大的IP运营能力和多渠道拓展，增强了市场竞争力。尽管面临一定的成本压力与风险，但其在潮玩行业的领先地位和持续创新能力使其具备良好的投资前景。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。