20220330-东北证券-泡泡玛特-09992.HK-IP+渠道持续发力带动业绩高增长_海外市场未来可期_15页_1mb

泡泡玛特（09992.HK）2021年业绩及未来展望总结

核心内容概览

泡泡玛特在2021年实现了强劲的业绩增长，营业收入达到44.91亿元，同比增长78.7%；净利润为8.54亿元，同比增长63.3%；经调整后净利润为10.02亿元，同比增长69.6%。公司通过IP运营和渠道拓展的双重驱动，实现了业绩的高增长，同时积极布局海外市场，展现出良好的发展潜力。

主要观点

1. IP运营表现亮眼

• 自有IP：Molly、Dimoo、Skullpanda、小甜豆等IP持续增长，其中Skullpanda在短短一年多时间里跃居第二，贡献营收5.95亿元，同比增长1423.8%；小甜豆实现营收1.62亿元，同比增长458.1%。
• 新IP：2021年推出的PDC新IP“小野”实现5220万元收入，验证了公司IP设计与运营能力。
• IP授权收入：同比增长120%，达到3765.6万元，合作品牌包括fresh、Ray-Ban、哈根达斯、科颜氏等。

2. 渠道拓展多元健康

• 零售店：2021年净新增108家门店，总数达298家，贡献营收16.73亿元，同比增长67.0%。
• 机器人商店：新增519台，总数达1870台，贡献营收4.7亿元，同比增长42.9%。
• 线上渠道：成为第一大收入来源，贡献营收18.79亿元，同比增长76.5%。其中抽盒机贡献8.98亿元，同比增长92.6%；天猫旗舰店贡献5.99亿元，同比增长47.5%；京东旗舰店贡献1.43亿元，同比增长296.0%。

3. 会员生态持续扩张

• 注册会员数从2020年末的740万增长至2021年末的1958万，同比增长165%。
• 会员贡献销售额占比达92.2%，复购率为56.5%，显示出强大的用户粘性。

4. 财务表现稳健

• 毛利率：61.4%，同比下降2.0pcts，主要由于生产工艺升级。
• 费用率：37.05%，同比上升0.8pcts，但费控能力保持稳定。
• 净利率：19.0%，同比下降1.8pcts，盈利能力基本稳定。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年净利润：预计分别为13.17亿元、18.61亿元、23.97亿元，对应EPS分别为0.94元、1.33元、1.71元。
• PE估值：2022年调整后利润的PE为40x，对应目标价49.03港元，维持“买入”评级。

财务指标

• 营业收入：2021年为44.91亿元，2022年预计为67.09亿元。
• 净利润：2021年为8.54亿元，2022年预计为13.17亿元。
• 经调整后净利润：2021年为10.02亿元，2022年预计为13.97亿元。
• 市盈率（PE）：从2021年的59.68x降至2022年的28.86x，2023年预计为20.42x，2024年预计为15.86x。
• 市净率（PB）：从2021年的7.48x降至2024年的3.07x。

海外市场进展

• 全年海外营收1.37亿元，同比增长85.2%。公司通过线上展会和全球性展会提升品牌在海外市场的认知度和接受度。

风险提示

• 需求不及预期风险
• IP流失风险
• 疫情影响超预期风险

运营数据亮点

IP贡献情况

• Molly：营收7.05亿元，同比增长97.6%，占比15.7%
• Skullpanda：营收5.95亿元，同比增长1423.8%，占比13.3%
• Dimoo：营收5.67亿元，同比增长79.8%，占比12.6%
• 小甜豆：营收1.62亿元，同比增长458.1%，占比3.6%
• Bunny：营收1.68亿元，同比增长175.6%，占比3.7%
• PUCKY：营收1.82亿元，同比下降39.3%，占比4.1%
• The Monsters：营收3.04亿元，同比增长48.6%，占比6.8%

渠道拓展

• 零售店：2021年新增108家，总数达298家，单店平均收入为6.94亿元。
• 机器人商店：2021年新增519家，总数达1870家，单店年平均收入为29.2万元。
• 线上渠道：抽盒机贡献47.8%的线上收入，京东旗舰店增速最快，同比增长296.0%。

会员增长

• 会员数同比增长165%，占总销售额的92.2%，复购率为56.5%。

结论

泡泡玛特凭借强大的IP运营能力和多元化的渠道布局，实现了2021年的高增长。公司不仅在国内外市场表现出色，还通过会员体系不断夯实用户基础，展现出良好的发展潜力。未来，公司预计将继续保持稳健增长，海外市场的拓展将成为新的增长点。