泡泡玛特 (09992.HK) 2022H1 业绩总结
核心内容
泡泡玛特在2022年上半年实现收入23.59亿元，同比增长33.1%，但归母净利润同比下滑7.2%，经调整净利润同比下滑13.5%。尽管受到疫情影响，公司仍表现出较强的市场适应能力和增长潜力，尤其在微信私域渠道和海外市场表现突出。
主要观点
- 收入增长：2022H1公司总收入为23.59亿元，同比增长33.1%。预计2022-2024年收入将持续增长，分别达到6,199亿元、8,419亿元和10,011亿元。
- 利润表现：归母净利润为3.33亿元，同比下滑7.2%；经调整净利润为3.76亿元，同比下滑13.5%，主要受促销活动和成本上升影响。
- 毛利率变化：自主产品毛利率同比下降6.4个百分点至60.5%，主要由于采购和加工成本上升。
- 费用控制：销售费用率同比上升5.7个百分点至29.4%，主要由于线下渠道扩张和营销投入增加。
- 海外市场表现：2022H1海外收入同比增长162%至1.57亿元，占比提升至6.6%。公司认为海外模型已初步跑通，预计下半年将加速扩张。
- IP与产品表现：自主IP收入同比增长36%，占比提升至91%。SP和Molly分别同比增长152%和98%，SP已成为第一大IP。新品表现强劲，如SpaceMolly周年系列和小野小小的使坏系列。
- 盈利修复预期：公司预计下半年盈利能力将逐步修复，主要受益于收入增长摊薄费用、海外市场毛利率提升等因素。
- 财务预测：预计2022-2024年经调整EPS分别为0.72元、0.98元和1.23元，维持“买入”评级。
关键信息
收入与利润
- 2022H1总收入：23.59亿元（同比增长33.1%）
- 归母净利润：3.33亿元（同比下降7.2%）
- 经调整净利润：3.76亿元（同比下降13.5%）
- 经调整净利率：16.3%（同比下降8.6个百分点）
各地区表现
- 中国大陆地区：收入22.02亿元（同比增长29%），微信抽盒机收入同比增长67%，占比提升至56%。7月后线下门店恢复正增长，8月天猫表现强劲。
- 中国港澳台及海外地区：收入1.57亿元（同比增长162%），占比6.6%，预计下半年加速扩张。
产品与IP
- 自主产品收入占比提升至91%，同比增长36%。
- SP和Molly分别增长152%和98%，SP成为第一大IP。
- 新品表现亮眼，如SpaceMolly周年系列和小野小小的使坏系列。
财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 (百万元) |
4,491 |
6,199 |
8,419 |
10,011 |
| 同比 |
78.7% |
38.1% |
35.8% |
18.9% |
| Non-GAAP净利润 (百万元) |
1,002 |
1,010 |
1,365 |
1,723 |
| 同比 |
69.6% |
0.8% |
35.1% |
26.3% |
| 每股收益 (Non-GAAP) |
0.72 |
0.72 |
0.98 |
1.23 |
| P/E (Non-GAAP) |
23.51 |
23.32 |
17.25 |
13.66 |
财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROIC (%) |
12.1% |
12.3% |
15.3% |
16.9% |
| ROE (%) |
12.5% |
12.5% |
15.5% |
17.0% |
| 毛利率 (%) |
61.4% |
59.8% |
60.6% |
61.6% |
| 经调整净利率 (%) |
22.3% |
16.3% |
16.2% |
17.2% |
| 资产负债率 (%) |
18.1% |
18.0% |
18.6% |
17.3% |
| P/B |
3.45 |
3.14 |
2.74 |
2.34 |
| EV/EBITDA |
11.64 |
11.78 |
9.93 |
7.40 |
风险提示
- 消费不及预期
- 海外扩张低预期
- 产品成本上升
- 政策监管
投资建议
维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价 (港元) |
19.30 |
| 一年最低/最高价 (港元) |
16.90/49.12 |
| 市净率 (倍) |
3.45 |
| 港股流通市值 (百万港元) |
26,973.14 |
财务数据
资产负债表
| 指标 |
2021A (百万元) |
2022E (百万元) |
2023E (百万元) |
2024E (百万元) |
| 流动资产 |
6,757 |
7,199 |
8,280 |
9,617 |
| 现金 |
5,265 |
5,354 |
5,949 |
7,044 |
| 应收票据及应收账款 |
171 |
207 |
241 |
271 |
| 存货 |
789 |
998 |
1,228 |
1,281 |
| 其他流动资产 |
532 |
640 |
862 |
1,022 |
| 非流动资产 |
1,566 |
1,963 |
2,269 |
2,533 |
| 资产总计 |
8,324 |
9,162 |
10,549 |
12,150 |
现金流量表
| 指标 |
2021A (百万元) |
2022E (百万元) |
2023E (百万元) |
2024E (百万元) |
| 经营活动现金流 |
779 |
1,113 |
1,583 |
2,082 |
| 投资活动现金流 |
-648 |
-774 |
-738 |
-738 |
| 筹资活动现金流 |
-436 |
-213 |
-213 |
-213 |
| 现金净增加额 |
-416 |
89 |
595 |
1,094 |
利润表
| 指标 |
2021A (百万元) |
2022E (百万元) |
2023E (百万元) |
2024E (百万元) |
| 主营收入 |
4,491 |
6,199 |
8,419 |
10,011 |
| 营业成本 |
1,732 |
2,495 |
3,316 |
3,843 |
| 营业费用 |
1,106 |
1,632 |
2,119 |
2,440 |
| 营业利润 |
1,135 |
1,270 |
1,805 |
2,327 |
| 归属母公司净利润 |
854 |
940 |
1,332 |
1,713 |
| 经调整净利润 |
1,002 |
1,010 |
1,365 |
1,723 |
| 利润总额 |
1,171 |
1,288 |
1,825 |
2,347 |
| 所得税 |
317 |
348 |
493 |
634 |
关键财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 (Non-GAAP) |
0.72 |
0.72 |
0.98 |
1.23 |
| 每股净资产 (元) |
4.88 |
5.37 |
6.15 |
7.19 |
| ROIC (%) |
12.1% |
12.3% |
15.3% |
16.9% |
| ROE (%) |
12.5% |
12.5% |
15.5% |
17.0% |
| 毛利率 (%) |
61.4% |
59.8% |
60.6% |
61.6% |
| 经调整净利率 (%) |
22.3% |
16.3% |
16.2% |
17.2% |
| 资产负债率 (%) |
18.1% |
18.0% |
18.6% |
17.3% |
| P/E (Non-GAAP) |
23.51 |
23.32 |
17.25 |
13.66 |
| P/B |
3.45 |
3.14 |
2.74 |
2.34 |
| EV/EBITDA |
11.64 |
11.78 |
9.93 |
7.40 |
总结
泡泡玛特在2022年上半年展现出较强的市场韧性，尽管受到疫情影响，但其微信私域渠道和海外市场表现突出。公司通过优质IP和新品驱动，保持了较高的会员复购率。尽管短期利润承压，但随着收入增速修复和海外市场拓展，公司盈利有望逐步改善。东吴证券维持“买入”评级，预计未来三年经调整EPS将持续增长，且估值逐步下降，反映市场对其长期成长性的认可。
