20240918-开源证券-泡泡玛特-09992.HK-港股公司深度报告_产品场景化布局助力IP集团化推进_成长空间可期_18页_2mb

泡泡玛特（9992.HK）深度分析报告总结

泡泡玛特以“IP生态王国”的战略核心，借由场景化设计与全球化布局，正从单一潮玩企业向多元娱乐集团转型，推动业绩进入高速增长新阶段。

1 核心观点

泡泡玛特收入业绩持续高增，主要由于IP垄断优势、场景化产品布局和内容运营能力的协同效应。2024上半年公司实现收入456亿元（+62%）、净利润92亿元（+933%），维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润将达212亿/276亿/351亿元。

2 高效商业模式与IP矩阵

• IP布局多元化：内部孵化加外部签约，2023年销售额超亿元的IP达10个，较2022年增长4个。MOLLY和SKULLPANDA两大IP分别贡献超10亿元销售额，SKULLPANDA温度系列单系列销售达314亿元（注：原文数据为百万元单位）。

• 线上线下流量垄断：近半年抖音搜索指数均值133万，小红书笔记量196万篇，远超同业公司。2023年CR5达556%，较2022年提升28个百分点。

• 供应链持续优化：创新材料馆揭幕，数字化供应链将产品补货周期从150天缩短至60天。越南工厂已于2024年投产，全球供应链体系进一步扩张。

3 场景化产品矩阵

• 多元化产品体系：盲盒、搪胶玩偶、MEGA珍藏系列、收藏卡牌、积木产品等形成完整生态。2024年上半年盲盒收入占比降至58.3%，产品结构持续改善。

• 四大场景布局：

  • 办公室场景：盲盒作为情绪陪伴产品受到年轻白领青睐
  • 家居场景：MEGA珍藏系列兼具收藏与装饰功能，400%系列溢价率达614%
  • 出街场景：LABUBU搪胶系列在泰国市场热销，溢价率高达146%-1016%
  • 新场景探索：推出收藏卡牌和积木产品，拓展盲盒细分品类

• 产品价格优势明显：各层级产品平均价格低于万代、乐高等同业，如盲盒主流价格69-99元区间。

4 内容运营

• 文旅项目：泡泡玛特城市乐园开园首月接待游客近10万，二次消费占比达72%。“二期”项目已在与朝阳文旅集团签订协议。

• 原创游戏：2024年6月推出的自研手游《梦想家园》登顶iOS免费榜第一、总榜第二，通过模拟经营+派对玩法深化IP生态。

5 盈利预测与风险提示

• 预计2024-2026年归母净利润分别为212/276/351亿元，对应PE为284/218/171倍。

• 主要风险包括：海外拓展不及预期、新IP孵化不及预期、上游供给不及预期。

本报告分析目的仅为信息呈现，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。