深度报告-20210402-德邦证券-长阳科技-688299.SH-反射膜全球领先_光学基膜快速推进_十年十膜_打造功能膜平台公司_22页_2mb

长阳科技（688299.SH）投资分析总结

核心内容

长阳科技是一家专注于高分子功能膜研发、生产和销售的高新技术企业，成立于2010年11月，主要产品包括反射膜、光学基膜、功能膜片材、背板基膜等，广泛应用于液晶显示、半导体照明、新能源、柔性电路板等领域。公司以反射膜业务为主导，同时积极拓展光学基膜及其他高端功能膜产品，致力于打造“十年十膜”的功能膜平台型公司。

主要观点

• 反射膜业务领先：公司反射膜产品技术领先，拥有全球市场份额第一，2019年占总营收的73.4%，2020年预计达到50%以上，受益于电视大屏化趋势和Mini-LED技术应用。
• 光学基膜业务快速增长：2018年启动光学基膜业务，2019年占营收20.16%，2020年预计增长至1.31亿元，未来有望进一步提升市场份额。
• 盈利能力增强：公司净利润和净利率持续增长，2019年净利润达1.43亿元，净利率为15.72%，2020年前三季度净利率达18.3%。
• 研发投入加大：公司持续加大研发投入，构建功能膜研发平台，2019年研发费用达3814.61万元，同比增长39.35%。
• 未来增长潜力大：公司积极布局新型显示、半导体、5G三大应用场景，未来有望成为具有全球竞争力的功能膜平台公司。

关键信息

股票基本信息

• 当前价格：27.05元
• 总股本：282.57百万股
• 流通A股：222.63百万股
• 52周内股价区间：19.69-34.47元
• 总市值：7,643.48百万元
• 总资产：2,132.32百万元
• 每股净资产：6.02元

财务数据与预测

盈利预测与估值

• 2020-2022年EPS预测：0.63 / 0.94 / 1.49元
• 对应PE：40 / 29 / 18倍
• 可比公司估值：激智科技、东材科技，PE均值分别为40倍、27倍、18倍
• 首次覆盖评级：买入

风险提示

• 液晶面板市场需求不及预期
• 新型功能膜业务拓展不及预期

业务布局与技术优势

反射膜业务

• 技术领先：反射膜产品反射率高达97.6%，技术参数达到国际领先水平
• 市场份额：2017年成为全球光学反射膜行业龙头，2019年市占率超40%，预计2020年超50%
• 客户结构：主要客户包括三星、LG、京东方等，其中三星为第一大客户，2019年贡献13.4%营收
• 产能提升：新产线陆续投产，预计2021年H1开始投产，释放盈利空间

光学基膜业务

• 应用广泛：用于背光模组、偏光片、MLCC、ITO膜等多个领域
• 市场潜力：预计2020年光学基膜市场需求达10亿平方米，市场规模超百亿元
• 国产替代：公司正逐步向高端市场拓展，提升产品性能，推进国产替代

研发与平台建设

• 研发投入：持续加大研发费用，2019年达3814.61万元，2020年前三季度达3448.49万元
• 技术积累：公司拥有丰富的核心技术积累，包括配方设计、制造工艺、设备技术等
• 平台建设：设立尖端材料研究院，构建功能膜研发平台，推动产品多元化发展

未来展望

公司未来将受益于电视大屏化趋势、Mini-LED技术应用以及面板产能向中国大陆转移带来的国产替代需求。预计公司2020-2022年营收和净利润将保持高速增长，有望成为功能膜平台型公司，具备长期增长潜力。