20210408-东方财富证券-南方航空-600029.SH-2020年报点评_货运成亮点_双枢纽战略稳步推进_7页_444kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了某航空公司在2020年的年报表现，结合疫情对航空业的影响，评估了其业务发展情况及未来盈利预测，并对投资建议进行了说明。

主要观点

收入端表现

• 整体收入下滑：2020年公司实现营业收入925.6亿元，同比下降40.02%；归母净利润亏损108.4亿元，同比下降509.0%。
• 货运业务成为增长点：2020年货邮业务收入164.9亿元，同比增长71.5%，占主营业务收入的18.3%，较2019年提升11.9个百分点。
• 货邮运力投入下降，但载运率与收益提升：货邮运力投入AFTK同比下降5.8%，货邮载运率49.8%（同比+0.8pts），平均货运吨公里收益2.27元（同比+78.7%）。

经营端情况

• 国内线逐步改善，国际线尚未恢复：2020年客运业务收入702.5亿元，同比下降49.0%；整体ASK同比下降37.6%，客座率71.5%（同比-11.4pts），平均收益0.46元（同比-6.1%）。
• 2020年9-12月国内线ASK同比转正，但国际线运力投入仍未恢复。
• 2021年1-2月受疫情反复影响，国内线和国际线ASK分别较2019年1-2月下降34.4%和91.8%；客座率分别下降16.7和41.1个百分点。

成本端改善

• 单位成本下降：2020年下半年单位ASK航油成本环比下降17.7%，非油成本环比下降20.8%。
• 单位毛利提升：2020Q3和Q4单位ASK毛利分别为0.032元和-0.002元，较Q1和Q2有明显改善。

费用端优化

• 单位费用下降：2020Q4单位ASK销售费用同比下降30.6%，管理费用同比增长21.2%。
• 财务费用大幅减少：2020年财务费用29.9亿元，同比下降59.9%，主要受益于汇兑收益34.8亿元。

关键信息

2020年财务数据

• 营业收入：925.6亿元（-40.02%）
• 营业成本：949.0亿元（-30.0%）
• 归母净利润：-108.4亿元（-509.0%）
• 毛利率：-2.53%
• 净利率：-12.77%
• 资产负债率：73.98%

2021-2023年盈利预测

资产负债表关键指标

• 流动资产：2020年38985亿元，2023年预计346309亿元
• 非流动资产：2020年287130亿元，2023年预计306560亿元
• 负债合计：2020年241252亿元，2023年预计246331亿元
• 归属母公司股东权益：2020年69346亿元，2023年预计82399亿元

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 逻辑：随着疫情控制和疫苗接种的推进，公司客运业务有望逐步恢复，带来业绩和估值的弹性。
• 风险提示：
  • 新冠疫情恢复进度低于预期
  • 油价上涨幅度超预期
  • 人民币兑美元贬值超预期

战略进展

• 双枢纽战略：公司成为大兴机场最大主基地航司，时刻份额达45%，日均航班超400班次。
• 粤港澳大湾区：在广州的市场份额超过50%，推动“广州-北京”双枢纽战略逐步落地。

估值与财务指标

• 2022-2023年PE：17.33倍 / 13.53倍
• 2022-2023年P/B：1.39 / 1.26
• EV/EBITDA：18.93 / 15.08

其他收益与资产减值

• 其他收益：2020年41.8亿元，同比增长2.3%
• 资产减值损失：2020Q4计提40.2亿元，主要来自飞机/备发及航材资产

总结

尽管2020年公司受疫情影响业绩承压，但货运业务成为亮点，显示公司在应对市场变化中的韧性。随着国内线逐步恢复，以及双枢纽战略的推进，公司未来有望实现业绩反弹与估值提升，维持“增持”评级。