汽车与汽车零部件行业：五问五答透视轻卡行业-20210531-长江证券-28页_1mb

轻卡行业分析总结

核心内容

轻卡行业近年来经历了显著变化，特别是在“大吨小标”治理政策的影响下，行业格局、市场结构以及企业战略都发生了深刻调整。本文从行业特征、治理影响、量化分析、竞争格局演变及海外发展启示五个方面对轻卡行业进行了深度剖析，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 轻卡行业特征

• 销量：2020年轻卡行业批发销量约为220万辆，剔除皮卡后为171万辆；零售销量约为205万辆，其中柴油轻卡占约一半。
• 市场细分：按总质量划分，微卡（≤1.8吨）、轻卡（1.8-6吨）、中卡（6-14吨）和重卡（>14吨）。
• 动力结构：轻卡及以上以柴油为主，微卡以汽油为主。
• 主要用途：城市内运输、城际物流、工程运输等。
• 市场格局：柴油轻卡市场格局分散，福田、江淮、重汽、江铃、一汽、东风为前六名；汽油轻卡市场以五菱、长安、福田为主导。

2. 大吨小标治理的影响

• 治理原因：蓝牌轻卡因经济性、路权和运营成本优势，存在超载现象。
• 治理效果：治理后，柴油轻卡销量显著下降，而汽油轻卡受冲击较小。
• 影响范围：治理主要影响柴油轻卡，市场规模约100万辆。
• 未来影响：预计1-2年销量增加27万辆，5-10年保有量增加200万辆。

3. 量化治理影响

• 排量结构变化：3.5L以上发动机销量占比下降，2.8-3L发动机销量占比提升，2.5L以下发动机销量也有所增加。
• 替换比例：85%轻卡需替换，其中30%可转为中卡，25%转为黄牌轻卡，30%转为蓝牌轻卡。
• 运力变化：合规蓝牌轻卡单车运力下降一半，保有量将提升200万辆。

4. 竞争格局演变

• 标载化趋势：合规化对规范企业更有利，江铃因大排量发动机销量占比低而受益。
• 动力性能转变：司机对节油和轻量化需求上升，大马力需求减少。
• 产品线布局：福田、重汽产品线较完整，江铃则聚焦高端市场。
• 品牌战略：企业正推动降本增效、智能网联、新能源和生态链建设。

5. 海外发展启示

• 五十铃案例：五十铃作为日本轻卡龙头企业，市场份额高，均价和利润率优于中国同行。
• 市场容量：中国轻卡市场是日本的4-5倍，具备较大发展空间。
• 排放标准：排放升级推动均价和市场份额提升，五十铃在国IV标准下实现显著增长。
• 海外拓展：五十铃海外布局带来利润提升，中国车企可借鉴其经验。

关键信息

• 销量数据：2020年轻卡批发销量220万辆，零售销量205万辆。
• 柴油与汽油差异：柴油轻卡为主力，平均载货能力高于汽油轻卡；治理后柴油轻卡销量下降，汽油轻卡影响较小。
• 治理影响：2020年柴油轻卡销量大幅下滑，预计未来行业保有量将增加200万辆。
• 企业受益：潍柴动力（轻卡发动机龙头）和江铃汽车（标载轻卡产品实力强）将受益于行业规范和排放升级。
• 海外启示：五十铃在排放标准提升中实现均价和市场份额提升，中国车企可借鉴其高端化、国际化策略。

投资建议

• 行业评级：看好轻卡行业未来发展，认为其有望迎来新一轮景气周期。
• 公司推荐：
  • 潍柴动力：作为轻卡发动机龙头，受益于行业总量提升。
  • 江铃汽车：具备较强的标载轻卡产品实力，有望提升市场份额和盈利能力。

风险提示

• 治理力度不及预期：可能影响行业规范化进程。
• 战略执行偏差：企业聚焦主业的执行力度若不足，将影响其在行业中的竞争力。

图表目录（摘要）

• 图1：轻卡批发销量在220万辆
• 图2：微卡批发销量在71万辆
• 图3：中汽协轻卡行业销量（剔除皮卡）
• 图4：轻型货车零售销量在205万辆
• 图5：柴油和汽油销量各占一半
• 图6：2020年柴油轻卡销量增长较快
• 图7：汽油轻卡销量较为稳定
• 图12：柴油轻卡前三品牌为福田、江淮、重汽
• 图13：汽油轻卡前三品牌为五菱、长安、福田
• 图22：85%轻卡或需进行替换
• 图33：五十铃收入规模
• 图34：五十铃总销量
• 图35：五十铃本土轻型车占比仅在10%
• 图37：五十铃轻型车均价
• 图38：五十铃日本市场份额
• 图44：潍柴动力轻卡柴油发动机销量增长迅速
• 图45：2020年江铃各细分品类车型销量
• 图46：2020年江铃轻卡销量同比增长33%
• 图47：2020年江铃营收稳健增长
• 图48：2020年江铃归母净利润大幅改善

行业与公司战略对比

结论

轻卡行业在“大吨小标”治理和排放标准升级的推动下，将逐步走向规范和高端化。未来行业销量中枢有望提升，龙头企业如潍柴动力和江铃汽车将受益。同时，借鉴日本五十铃的发展经验，中国轻卡企业应注重产品高端化、国际化及新能源布局，以提升市场份额和盈利能力。