20140531-上海证券-信用利差研究周报_利差稳中偏降_市场慢牛持续_22页_734kb

报告摘要

信用利差研究周报总结（2014年5月31日）

核心内容

本报告分析了2014年5月24日至5月30日期间，中国信用市场的主要变化，包括信用产品指数走势、信用利差变动、信用评级调整及市场展望等内容。报告指出，当前信用利差整体处于低位，表明市场对信用风险预期较为稳定，信用市场处于“慢牛”格局。

主要观点

信用利差稳中偏降：交易所市场公司债信用利差显著下降，而企业债和产业债利差略有上升，城投债则整体平稳。信用利差的变动趋势显示，市场对信用风险的预期基本得到反映，未来可能继续维持平稳偏下的走势。
信用市场慢牛格局持续：由于央行引导资金成本下降，基准利率曲线仍有下行趋势，信用产品收益曲线中长端呈现平坦化趋势，市场整体仍处于上升通道。
债券市场走势分化：交易所市场债券指数上涨加速，而银行间市场延续下降走势，但下周可能跟随交易所市场调整。

关键信息

一、上周主要信用产品指数走势

交易所债券指数上涨加速
- 上证信用债100指数上涨67.6BP，日均上涨13.5BP。
- 城投债指数上涨46.4BP，明显超越利息累积影响。
- 公司债指数上涨略有加速，企业债指数走势延续。
银行间市场延续下降走势
- 高信用等级中票指数全周上涨23.45BP，高收益中票指数上涨24BP。
- 高信用等级企业债指数上涨25.2BP，高收益企业债指数上涨14.9BP。
- 银行间企业债各等级信用利差均触及下轨，表明信用利差已基本反映风险预期。

二、主要信用产品信用利差一周走势

企业债信用利差略有上升
- 3A企业债信用利差由141BP上升至147BP，AA企业债由210BP上升至214BP。
- A+企业债信用利差上升6BP，3B+企业债信用利差上升6BP。
产业债信用利差略有上扬
- AA级产业债信用利差由217BP上升至220BP。
- 产业平台债信用利差基本持平，维持在179BP至180BP之间。
公司债信用利差显著下降
- 3A公司债信用利差由140BP下降至124BP，下降16BP。
- 2A公司债信用利差由278BP下降至263BP，下降15BP。
- AA+公司债信用利差由226BP下降至211BP，下降15BP。
- AA-公司债信用利差由338BP下降至315BP，下降13BP。
城投债信用利差变动专题分析
- 短期城投债信用利差保持平稳，3M和6M期信用利差均无明显波动。
- 中长期城投债信用利差呈现波动，7年和10年期利差下降较为明显。
- 城投债收益曲线整体下移，且呈现略微凸起的形态。

三、本周信用评级市场变动

债项评级下调：3只债券被下调债项评级，涉及华锐风电、三维通信、南钢债等。
主体评级下调：3个发行人被下调主体评级或评级展望，共涉及4只债券。
评级变动趋势：4月份以来，二季度已有21个发行人被下调主体评级或展望，预计6月份下调数量将超过25家。

四、本周重要信用事件盘点

华锐风电主体及债项评级下调：主体评级由AA下调至AA-，债项评级由AA下调至AA-。
南京钢铁主体评级下调：主体评级由AA下调至AA，评级展望由稳定转为负面。
中融信托兑付危机：部分房地产信托项目面临兑付问题，影响较大。
杏花村置业债务问题：多家金融机构对其债权存在逾期风险。
*ST二重预亏：公司经营形势严峻，预计全年主营业务收入低于成本。

五、信用利差变动展望

国债收益曲线略有下移
- 10年期国债YTM降至2013年“钱荒”前水平。
- 3月、9月YTM分别下降13.9BP，表明央行持续引导资金成本下降。
信用产品收益率变动
- 企业债收益曲线整体下行，高等级债券收益率下降幅度大于低等级债券。
- 公司债收益曲线整体下移，且曲线形状更趋平坦。
- 城投债收益曲线加速下移，部分期限出现轻微上行。
信用利差的期限变化
- 不同等级信用利差随期限增加而上升，信用等级越低，曲线越陡峭。
- 公司债信用利差普遍缩小，表明市场对信用风险预期趋于稳定。
信用利差将继续保持平稳
- 交易所市场信用利差下降，银行间市场可能跟随调整。
- 信用市场整体呈现“慢牛”格局，未来收益率曲线中长端仍有下移趋势。

总结

当前信用市场整体呈现稳中偏降趋势，公司债信用利差显著下降，企业债和产业债利差略有上升，城投债则保持平稳。信用利差已基本反映市场对信用风险的预期，且未来预计继续维持平稳偏下的走势。央行引导资金成本下降，推动基准利率曲线下行，带动信用产品收益曲线平坦化。市场整体处于“慢牛”格局，投资者可关注信用利差变化及信用事件影响。

展开完整摘要