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信用债周报总结（2022年1月25日）

核心内容

本报告为渤海证券研究所发布的信用债周报，分析了2022年1月18日至1月24日期间信用债市场的一级市场发行情况、二级市场交易表现、信用利差变化、信用评级调整及违约情况，并提供了投资建议和风险提示。

主要观点

$\bullet$ 发行与净融资情况

• 发行总量：本期共发行信用债377只，金额3419.80亿元，环比下降6.47%。
• 发行品种：
  • 企业债和公司债发行量增加，分别环比上升126.65%和2.46%。
  • 中期票据、短融和定向工具发行量下降，分别环比下降8.59%、14.79%和23.06%。
• 净融资额：
  • 企业债净融资额环比增加135.02亿元。
  • 公司债、中期票据、短融净融资额环比分别减少103.02亿元、190.70亿元和645.48亿元。
  • 定向工具净融资额为负，减少125.00亿元。

$\bullet$ 发行利率变化

• 整体趋势：各期限发行指导利率均下行，幅度为-8至-2BP。
• 分期限：
  • 1年期：-7BP至-4BP
  • 3年期：-8BP至-4BP
  • 5年期：-6BP至-3BP
  • 7年期：-5BP至-2BP
• 分等级：
  • AAA级：-5BP至-2BP
  • AA+级：-5BP至-3BP
  • AA级：-7BP至-5BP
  • AA-级：-8BP至-3BP

$\bullet$ 二级市场成交量与信用利差

• 成交量：本期信用债合计成交6518.39亿元，环比上升4.76%。
• 分品种成交量：
  • 企业债：207.08亿元
  • 公司债：161.78亿元
  • 中期票据：2757.76亿元
  • 短融：2582.25亿元
  • 定向工具：809.52亿元
• 信用利差：
  • 中短融、企业债、城投债信用利差全部走阔。
  • 期限利差：
    • 中短融3Y-1Y利差位于52.1%分位，5Y-3Y和7Y-3Y分别位于93.0%和79.8%分位。
    • 企业债3Y-1Y利差位于50.3%分位，5Y-3Y和7Y-3Y分别位于69.9%和65.6%分位。
    • 城投债3Y-1Y利差位于51.2%分位，5Y-3Y和7Y-3Y分别位于89.0%和83.8%分位。
  • 评级利差：
    • 低评级品种（如AA-、AA）评级利差处于历史高位，其中中短融AA-与AAA利差位于95.3%分位，企业债AA-与AAA利差位于95.2%分位，城投债AA与AAA利差位于91.0%分位。

关键信息

$\bullet$ 地产债分析

• 政策导向：1月20日召开的全国住房和城乡建设工作会议释放积极信号，政策底基本确定，但基本面仍在探底。
• 市场预期：房地产政策可能迎来更积极调整，优质房企将脱颖而出，中低评级房企风险持续暴露。
• 投资建议：中长期资金可等待机会配置地产债，拉长久期以获取确定性收益，不建议下沉评级。

$\bullet$ 城投债分析

• 市场趋势：城投债继续分化，与区域经济强弱密切相关。
• 风险提示：需关注部分地区的到期滚续压力，警惕债务负担重、非标融资占比高的主体。
• 配置建议：在优质地区下沉资质，或在“中等”地区挖掘信用，适当拉长久期，避免在“网红”区域配置。

$\bullet$ 信用评级调整与违约情况

• 评级调整：本期共2家公司评级（展望）调整，均为下调，无上调。
• 具体调整：
  • 阳光城集团股份有限公司（房地产Ⅱ）：21阳城02，由大公国际和中诚信国际分别下调至AA+/负面和AA。
  • 厦门禹洲鸿图地产开发有限公司（房地产Ⅱ）：20禹洲02，由联合资信下调至AA。
• 违约情况：本期暂无债券违约。

风险提示

• 经济波动：经济超预期波动可能对信用债市场产生影响。
• 政策变化：政策调整可能带来市场不确定性。
• 企业再融资：企业再融资能力大幅下降可能加剧信用风险。

投资策略建议

• 地产债：中长期资金可等待机会配置，通过拉长久期获取收益，不建议下沉评级。
• 城投债：关注区域经济差异，避免高风险地区配置，建议在优质地区下沉资质或在“中等”地区挖掘信用。
• 整体策略：市场整体呈现利率下行、信用利差走阔，需关注基本面与政策面的联动影响，合理控制风险。

表格与图表说明

• 图表：包括信用债发行与到期统计、不同品种净融资额、成交量、各品种信用利差走势等。
• 表格：汇总了各期限与评级的利差变动情况及分位数，便于投资者对比分析。

投资评级说明

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• 本报告由分析师张婧怡撰写，内容为独立研究，反映个人观点。
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