20151026-财富证券-固定收益周报_双降_打开利率下行空间_19页_1mb

2015年10月19日-25日OM策略报告总结

核心内容

本报告分析了2015年10月19日至25日期间中国债券市场的表现及政策动向，重点围绕“双降”政策对市场的影响、宏观经济状况、信用事件和一级市场发行情况展开。

主要观点

• “双降”政策：中国人民银行宣布降息0.25%和降准0.5%，同时取消存款利率上限，标志着利率市场化进程接近完成。
• 货币政策导向：降准降息释放出稳定宽松的信号，旨在降低社会融资成本，缓解经济下行压力，并进一步疏通利率传导机制。
• 市场表现：资金面较为平稳，隔夜利率和7D回购利率小幅上行，但利率债整体呈现下行趋势，信用利差小幅扩张但仍处于历史低位。
• 经济基本面：三季度GDP增长6.9%，虽略低于预期但处于合理区间，固定资产投资增速回落，民间投资占比上升，显示政策对投资的引导作用。
• 财政政策：财政支出增长远高于收入增长，导致财政收支矛盾凸显，但财政赤字空间有限，政策积极性有待提升。
• 信用事件：中信大锰矿业有限责任公司和中国中钢股份有限公司等出现负面评级调整，而部分企业如安顺市国有资产管理有限公司等则获得评级上调。
• 一级市场：本周待发行债券规模为3241.46亿元，环比减少915.3亿元，显示市场发行节奏有所放缓。

关键信息

市场行情回顾

• 隔夜利率上行1BP至1.91%，7D回购利率上行2BP至2.44%。
• 公开市场操作净回笼450亿元资金。
• 利率债方面，1年期国债上行1BP至2.44%，10年期国债下行8BP至3.04%。
• 信用债方面，短融、中票和企业债利率普遍上行或下行，信用利差小幅扩张。

宏观经济分析

• GDP增长：三季度GDP同比增长6.9%，创近6年新低，显示经济仍存在下行压力。
• 固定资产投资：增速回落，但新开工项目计划投资增长2.8%，显示投资力度有所加强。
• 消费回暖：社会消费品零售总额回升，主要得益于降准降息和房地产市场回暖。
• 财政收支：财政收入增长9.4%，支出增长26.9%，财政赤字空间有限，政策积极性不高。

信用事件分析

• 负面评级调整：中信大锰矿业有限责任公司、中国中钢股份有限公司、英利能源(中国)有限公司等出现评级下调或列入观察。
• 评级上调：安顺市国有资产管理有限公司、四川高速公路建设开发总公司、铜陵化学工业集团有限公司、汉中市城市建设投资开发有限公司等获得主体评级上调。
• 债项评级上调：安顺市国有资产管理有限公司、嘉兴市现代服务业发展投资集团有限公司、中信证券股份有限公司等获得债项评级上调。

一级市场发行情况

• 本周待发行债券规模共计3241.46亿元，环比减少915.3亿元。
• 发行债券类型包括国债、短融、中票、企业债、CP和SCP等。
• 发行期限从1年期到10年期不等，票面利率普遍较低，显示市场对高收益资产的需求仍存在。

风险提示

• 供给提速：市场供给可能加快，对债券价格形成压力。
• 热钱持续流出：外部资金持续流出可能影响市场流动性。

策略建议

• 利率债：受益于“双降”政策，利率债仍有配置价值。
• 信用债：需关注信用利差变化及评级调整风险。
• 政策导向：未来货币政策将以价格调控为主，财政政策需进一步发力以支持经济增长。