深度报告-20220804-浙商证券-五粮液-000858.SZ-五粮液更新深度报告_价值加速回归_三大边际变化将现_34页_4mb

五粮液深度报告总结

核心内容

五粮液作为高端白酒龙头企业，近年来通过“二次创业”改革，在产品、渠道、组织管理、品牌与消费者等方面实现全方位优化。报告指出，公司在17-21年间打赢三场战役，改革红利逐步释放，品牌力与渠道管理能力显著增强，为未来高质量发展奠定基础。在消费升级与高端酒需求刚性背景下，千元价位带持续扩容，五粮液市占率有望进一步提升，估值提升空间大。

主要观点

• 消费升级与市场扩容：白酒行业进入“量平价增”阶段，高端酒持续扩容，预计未来三年高端酒收入CAGR为15%。
• 品牌与渠道优势：五粮液凭借强品牌力和渠道管控能力，在千元价位带中具有竞争优势，市占率提升空间巨大。
• 改革红利释放：公司通过产品体系优化、渠道建设升级、数字化转型等举措，提升经营效率与渠道利润。
• 估值提升潜力：当前估值为26倍，考虑到改革红利与市场扩容，具有性价比，给予买入评级。

关键信息

改革历程与成果

1. 17-20年：公司经历“产品和渠道”、“组织和管理”、“品牌和消费者”三场战役，改革红利逐步释放。

   • 渠道改革：通过“百城千县万店”工程、数字化系统建设、大商制优化等措施，提升渠道掌控力。
   • 产品优化：八代五粮液实现顺价销售，经典五粮液及系列酒产品结构进一步聚焦，提升品牌价值。
   • 组织与管理：管理层分工明确，薪酬激励机制完善，提升团队执行力与渠道信心。

2. 21年：公司实现“品牌回归”，解决历史遗留问题，六大方面实现突破性发展。

   • 品牌与消费者：通过消费者培育、品牌文化推广、数字化营销等方式提升品牌影响力与消费者黏性。
   • 渠道建设：传统渠道优化，团购与新零售渠道占比提升，渠道利润逐步改善。
   • 数字化转型：营销数字化二期推进，实现从合同到消费者的完整数据链，提升运营效率。

产品矩阵与价格策略

• 主品牌“1+3”：聚焦经典五粮液，打造高端、国际化、时尚化产品。
• 系列酒“4+4”：四大全国性单品（五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄）与四大区域性品牌（五粮人家、百家宴、友酒、火爆）。
• 价格体系：八代五粮液批价稳定在980-1000元，经典五粮液零售价为2899元，1618五粮液零售价1199元，低度五粮液零售价1099元。
• 控量挺价策略：通过减少传统渠道投放、提升直销与团购比例，稳定批价并提升渠道利润。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2022~2024年公司收入增速分别为12.2%、15.6%、18.3%，净利润增速分别为15.1%、18.7%、20.8%，EPS分别为6.9、8.2、10.0元/股。
• 估值分析：当前对应2022年估值26倍，考虑公司改革红利释放，估值中枢有望进一步上移。

投资逻辑与催化剂

• 催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
• 风险提示：
  1. 海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒动销恢复。
  2. 八代五粮液批价上涨不及预期。
  3. 消费升级不及预期。

未来展望

• 高端酒发展：未来三年高端酒收入CAGR预计达15%，市占率有望从21年的29%提升至2024年的约40%。
• 渠道拓展：公司持续发力C端，推进直销与团购渠道发展，提升终端控制力。
• 数字化赋能：通过与IBM、阿里、华为等企业合作，构建数字化营销体系，提升运营效率与市场响应速度。

图表目录摘要

• 图1：17-20年五粮液改革大事记
• 图2：11-19年五粮液批价变化
• 图3：主品牌“1+3”矩阵
• 图4：营销战区布局
• 图5：分盘控利模式
• 图6：系列酒吨价稳步上升
• 图7：19年各主要产品销量
• 图8：八代上市与七代价格联动策略
• 图9：市值变化（18-20年）
• 图10：股价收益率（18-20年）
• 图11：高净值人群增长
• 图12：城镇居民可支配收入
• 图13：社零总额增长
• 图14：白酒规模以上企业收入增长
• 图15：高端酒销售规模CAGR
• 图16：五粮液市占率提升空间
• 图17：中国出生人口情况
• 图18：经济增速下高端酒发展
• 图19：酱酒在千元价位带发展情况

总结

五粮液在持续改革中实现品牌力与渠道力的双重提升，未来三年高端酒收入CAGR有望达15%，估值提升空间较大。公司通过“1+3”与“4+4”产品战略、数字化转型、渠道优化等举措，推动业绩稳步增长，为长期发展奠定坚实基础。在千元价位带扩容放缓与品牌意识增强的背景下，五粮液有望实现市占率的显著提升，成为行业龙头之一。