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五粮液2022年上半年业绩总结

核心内容

五粮液（000858.SZ）于2022年8月26日发布了2022年上半年业绩报告，整体表现符合预期，展现出良好的增长态势和盈利能力提升。

主要财务数据

• 营业收入：2022H1实现412.22亿元，同比增长12.17%；2022Q2实现136.74亿元，同比增长10.04%。
• 归母净利润：2022H1实现150.99亿元，同比增长14.38%；2022Q2实现42.76亿元，同比增长10.30%。
• 每股收益：预计2022~2024年分别为6.95元、8.01元、9.58元。
• 目标价：12个月目标价为256元，对应2022年32倍动态市盈率。
• 当前股价：2022年8月25日为169.41元，12个月价格区间为149.18~251.00元。

主要观点

业绩表现

五粮液2022年上半年业绩表现稳健，主要得益于主品牌销量和吨价的双增长，以及系列酒结构优化。主品牌营收增长显著，达到319.73亿元，同比增长17.8%，销量和吨价分别增长15.1%和2.3%。系列酒营收虽同比下降6.1%，但吨价增长79.8%，反映出公司对中高档产品的聚焦。

盈利能力改善

公司毛利率有所提升，主品牌毛利率为86.4%，系列酒为59.8%。整体毛利率提升至76.9%和73.9%。净利率也有所改善，达到38.45%，同比增长0.78个百分点。

渠道改革进展

五粮液持续推进渠道改革，直销渠道营收同比增长4.15%，经销渠道同比增长19.99%。公司通过智慧门店二期建设、增加经销商数量（至2404家）和优化现金流管理，有效减轻了经销商资金压力。

现金流管理

尽管2022H1销售收现同比下降12.9%，但Q2销售收现同比增长17.8%。合同负债下降44.5亿元至18.8亿元，应收票据增长38.5%至252.5亿元。经营性现金流净额同比下降78.3%至18.9亿元，主要受疫情因素及现金流管理策略影响。

关键信息

产品结构优化

• 主品牌：销量和吨价双增长，推动营收增长。
• 系列酒：销量下降显著，但吨价大幅上涨，体现公司聚焦中高档产品策略。

费用控制

• 销售费用率略有上升，但管理费用率下降，研发费用率下降，整体四费占比下降，提升净利率。

渠道调整

• 直销渠道：营收增长，专卖店纳入直销体系。
• 经销渠道：持续扩张，经销商数量增加。

估值与投资建议

• 投资评级为买入-A，预计未来业绩弹性较大，特别是在中秋、国庆期间。
• 估值方面，市盈率（PE）从2020年的33.0倍降至2022E的24.4倍，市净率（PB）从7.7倍降至5.8倍。
• ROE持续提升，从2020年的23.3%提升至2024E的25.4%。

风险提示

• 宏观经济及政策风险：可能影响整体市场环境。
• 食品安全问题：可能对公司品牌形象造成负面影响。
• 行业竞争加剧：可能对市场份额和利润构成压力。

财务预测

投资建议

• 公司业绩稳健，盈利能力增强，预计未来三年每股收益将持续增长。
• 随着疫情边际好转，市场动销逐步恢复，有望在中秋、国庆期间实现业绩弹性。
• 维持买入-A评级，目标价为256元，对应2022年32倍动态市盈率。

风险提示

• 宏观经济及政策风险
• 食品安全问题
• 行业竞争加剧