深度报告-20210319-天风证券-五粮液-000858.SZ-再论五粮液_雄起路上的穷追不舍和星空仰望_33页_3mb
报告摘要
五粮液（000858）总结
核心内容
五粮液是中国白酒行业的重要企业，自1998年上市以来，经历了多个发展阶段，包括发力期、辉煌期、迷茫期和调整期。2017年启动“二次创业”改革，从治理、产品、渠道等多方面进行优化，使公司重回增长轨道，财务指标显著改善。
主要观点
- 高端白酒赛道壁垒高：行业进入壁垒高、集中度高，2029年高端白酒市场规模预计可达1600亿元。茅五泸三家企业占据超过82%的市场份额，竞争激烈。
- 产品策略升级：公司推出第八代五粮液和501五粮液等高端产品，以“限定车间、限定窖池、限定匠人”提升品牌价值。产品升级带动了批价和终端价的提升，为高端市场提供更强竞争力。
- 渠道改革成效显著：通过“控盘分利”和数字化转型，实现渠道精细化管理，提升终端掌控力，推动价格体系理顺，渠道利润增厚。
- 营销创新：公司加大销售人员招聘，提升营销效率；引入新零售平台和数字酒证，拓展营销渠道，增强消费者互动和品牌价值。
- 品牌文化加持：通过讲好五粮液故事、组织全球品鉴会、打造数字酒证等，强化品牌文化和高端形象，提升产品收藏价值和投资属性。
关键信息
- 财务表现：2017年重启“二次创业”后，公司营收和净利CAGR分别为28.85%和34.12%，ROE增长5.28个百分点。2020E/2021E/2022E营业收入预计为577/675/791亿元，净利润预计为203/240/284亿元，同比增长16.41%、18.30%、18.53%。
- 产品结构：高端酒收入占比逐年提升，2019年接近80%，2020年为79.15%。普五作为核心产品，收入占比接近70%，成为增长主要引擎。
- 渠道管理：2020年公司启动“传统减量，团购增量”策略，团购渠道占比持续提升。同时，实施控盘分利模式，强化渠道利润和市场掌控力。
- 数字化转型：与IBM合作推进数字化转型，建立从合同到消费者的扫码机制，实现对市场数据的全面掌控。新零售公司成立，提升数字运营能力。
- 品牌建设：公司通过品牌宣传、文化教育、数字酒证等手段，增强品牌影响力和高端形象，提升产品收藏和投资属性。
财务数据和估值
| 年份 | 营收（亿元） | 增长率（%） | 净利润（亿元） | 增长率（%） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | 市销率（P/S） | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 50.118 | 25.20 | 17.402 | 30.02 | 4.48 | 65.20 | 15.27 | 22.64 | 19.53 |
| 2019 | 50.118 | 25.20 | 17.402 | 30.02 | 4.48 | 65.20 | 15.27 | 22.64 | 19.53 |
| 2020E | 57.708 | 15.14 | 20.258 | 16.41 | 5.22 | 56.00 | 13.45 | 19.66 | 39.98 |
| 2021E | 67.502 | 16.97 | 23.965 | 18.30 | 6.17 | 47.34 | 11.76 | 16.81 | 33.20 |
| 2022E | 79.109 | 17.20 | 28.405 | 18.53 | 7.32 | 39.94 | 10.24 | 14.34 | 28.26 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价格：292.80元
- 未来增长预期：公司预计未来五年将实现稳定增长，收入和利润持续提升，估值有望向奢侈品靠拢。
风险提示
- 高端酒有效需求不足
- 渠道改革失利
- 高端产品营销不及预期
相关报告
- 《五粮液-公司点评：2020平稳收官，产品渠道持续优化》
- 《五粮液-季报点评：环比改善盈利稳定，持续优化产品结构渠道建设》
- 《五粮液-半年报点评：渠道管控能力持续验证，改革势能仍将不断释放》
图表目录
- 图1：五粮液股权结构
- 图2：五粮液25年营收变动情况
- 图3：五粮液的龙头之路
- 图4：五粮液营收快速超过茅泸汾
- 图5：五粮液归母净利同步超过茅泸汾
- 图6：茅台与五粮液毛利率对比
- 图7：茅台与五粮液净利润对比
- 图8：五粮液归母净利被茅台超越
- 图9：茅台营收超过五粮液
- 图10：五粮液机构持股情况
- 图11：二次创业后人均薪酬上升
- 图12：五粮液“二次创业”全景图
- 图13：茅台经销商数量及直销占比
- 图14：茅台国内销售吨数
- 图15：普五出厂、批价及经销商利润变动
- 图16：茅五泸历史出厂价横向对比
- 图17：茅五历史批价横向对比
- 图18：2017年后五粮液增速提升
- 图19：五粮液财务指标回暖
- 图20：五粮液PE对标茅台
- 图21：五粮液市值三年增长
- 图22：五粮液经营症结缓解
- 图23：高端产品毛利率对比
- 图24：茅五泸、洋古口缘汾利率水平变动
- 图25：白酒市场销售收入与市场占有率
- 图26：五粮液产品结构占比
- 图27：五粮液高端酒占比提升
- 图28：茅五销量横向对比
- 图29：茅五收入变化横向对比
- 图30：第八代五粮液升级亮点
- 图31：茅五批价变化图
- 图32：传统古法工艺酿造顶级酒质
- 图33：五粮液产品体系向上
- 图34：五粮液荣誉加身
- 图35：五粮液1960-1990年代核心产品
- 图36：五粮液高端酒收入变化
- 图37：五粮液系列酒战略变迁
- 图38：五粮液“1+3”产品，“4+4”系列酒战略
- 图39：三大营销公司整合
- 图40：中低端营收减少但毛利率提升
- 图41：控盘分利模式核心要素
- 图42：扫码机制
- 图43：扫码异常机制
- 图44：五粮液瓶身二维码
- 图45：数字化转型进程
- 图46：新零售公司揭牌现场
- 图47：新零售公司股权结构
- 图48：数字酒证存证证书
- 图49：数字酒证创新服务
- 图50：销售人员数量增长
- 图51：销售费用与营收变化
- 图52：品牌宣传
- 图53：福利活动
- 图54：老窖品牌专营公司
- 图55：洋河厂商共建模式
- 图56：白酒产量变动
- 图57：上市酒企收入变动
- 图58：白酒市场规模变动
- 图59：不同价格带市场规模增速
- 图60：居民可支配收入变动
- 图61：高净值人群数量变动
- 图62：白酒消费结构变化
- 图63：高端酒企收入增长
- 图64：上市酒企营业利润率对比
- 图65：高端白酒市场集中度
- 图66：高端白酒销量增长
- 图67：高端白酒产能稀缺
- 图68：高端白酒规模变化
- 图69：高端白酒一批价变化
- 图70：高端白酒奢侈品属性
- 图71：五粮液价格趋势
- 图72：五粮液数字酒证
作者信息
- 刘畅，分析师，SAC执业证书编号：S1110520010001，邮箱：liuc@tfzq.com
- 娄倩，分析师，SAC执业证书编号：S1110520100002，邮箱：louqian@tfzq.com
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
