20181223-华创证券-五粮液-000858.SZ-调研报告_经营改革动力十足_策略执行尚有挑战_5页_819kb

五粮液（000858）调研报告总结

核心内容概述

五粮液在2018年12月18日投资者交流及经销商大会上明确了2019年的市场规划，提出通过补短板、拉长板、升级新动能等方式推动公司发展。公司设定了积极的业绩目标，计划提前完成千亿目标，并在上市公司层面力争全年营收突破400亿元，目标为500亿元。公司对产品结构、品牌矩阵、渠道改革及营销策略进行了重点部署，显示出改革动力十足，但策略执行仍面临挑战。

主要观点

• 品牌战略：五粮液坚持“1+3”品牌矩阵，以普五为核心，计划推出升级版普五，预计2019年6月上市，老版普五预计在2019年第二季度停产。公司还加快高端、时尚版及国际版五粮液上市，同时将低端五粮液聚焦于39度和42度，暂停36度生产。
• 系列酒发展：系列酒计划在2019年完成百亿目标，未来将向中高价位、自营品牌及核心品牌集中，重点打造五粮醇在百元以上价格带的市场表现。
• 新品发布：在经销商大会上发布了501五粮液超高端新品，进一步丰富产品线。
• 渠道改革：公司提出“控盘分利”模式，试图改善渠道掌控力和盈利水平。渠道结构持续优化，专卖店数量增至1300家，五粮e店等新渠道布局正在推进。尽管当前渠道库存有所降低，但批价向上动力仍不足，渠道利润空间有限，需关注新模式实施效果。
• 营销策略：公司继续推进“百城千县万店”工程，活跃终端达万家，渠道计划量配比逐步提升，大小商结构趋于均衡。数字化管理技术将用于供应链、渠道及消费者的综合性调控，提升渠道管理效率。
• 盈利预测与估值：公司2018-2020年EPS预测分别为3.22元、3.73元、4.33元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍。给予2019年目标价74元，维持“强推”评级。

关键信息

• 市场目标：2019年营收目标为500亿元，销量目标为2.3万吨。
• 产品结构：升级版普五上市，低端五粮液聚焦39度和42度，暂停36度生产。
• 渠道管理：渠道库存有效降低，但批价仍低于预期，需关注“控盘分利”模式的执行效果。
• 财务预测：
  • 2017年营收30,187百万，归母净利润9,674百万；
  • 2018年营收预测38,768百万，归母净利润预测12,486百万；
  • 2019年营收预测44,241百万，归母净利润预测14,463百万；
  • 2020年营收预测50,726百万，归母净利润预测16,815百万。
• 财务指标：
  • 毛利率保持稳定，2017年为72.0%，预计2020年仍为73.2%；
  • 净利率逐步提升，2017年为33.4%，预计2020年为34.6%；
  • ROE从18.1%逐步下降至17.3%，但整体仍保持较高水平；
  • 市盈率从20倍降至12倍，市净率从4倍降至2倍。
• 风险因素：宏观经济变化、产品需求不及预期、渠道改革效果不达预期。

财务数据概览

估值比率

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

研究团队信息

• 组长、高级分析师：方振（CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验）
• 分析师：张燕（上海社会科学院硕士，2年食品饮料研究经验）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士）
• 研究所所长、首席分析师：董广阳（上海财经大学经济学硕士，10年食品饮料研究经验，曾获多项最佳分析师奖项）

华创证券机构销售通讯录（部分）

分析师声明

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