深度报告-20220428-天风证券-五粮液-000858.SZ-千年传承五粮精华_坚守匠心稳中取进_34页_1mb

五粮液（000858）总结

核心内容

五粮液是中国浓香型白酒的代表品牌，以五种谷物酿造闻名。公司经历了从1959年成立至今的发展历程，经历了扩张、调整、改革和复苏，目前处于稳步增长阶段。

主要观点

• 五粮液通过“二次创业”实现了品牌与渠道的全面改革，增强了市场竞争力。
• 公司实施“1+3”主品牌战略与“4+4”系列酒战略，优化产品结构，提升品牌价值。
• 渠道改革推进了营销组织的扁平化和数字化，提升了对渠道的掌控力。
• 高端白酒市场整体向好，五粮液在高端市场表现强劲，具备较大的增长潜力。
• 产品升级和提价策略增强了盈利能力，同时通过股权激励和管理层优化激发了企业活力。

关键信息

品牌与产品

• 五粮液品牌价值深厚，通过“1+3”主品牌战略聚焦高端市场。
• 系列酒品牌优化为“4+4”产品矩阵，涵盖高中低端市场，助力品牌多元化发展。
• 第八代五粮液指导价1499元，批价提升至980元，接近茅台价格。
• 501五粮液作为超高端产品，具有收藏价值和独特工艺，提升品牌势能。

渠道管理

• 2019年建立21个营销战区、60个营销基地，推进渠道扁平化和精细化管理。
• 推出“控盘分利”体系，利用数字化提升渠道透明度和掌控力。
• 推动“百城千县万店”工程，拓展销售终端，提升品牌影响力。
• 发展团购渠道和新零售，推动直销和线上销售，增强市场渗透。

财务与估值

• 2021-2023年预计营收分别为662.08/781.24/922.08亿元，净利润分别为232.61/276.27/326.87亿元。
• EPS分别为5.99/7.12/8.42元，采用可比公司估值法，给予22年30倍PE，目标价213.7元。
• 市盈率从2019年的36.99下降至2022年的23.24，市净率从8.67降至5.78，显示估值逐渐回归合理水平。

管理层与股权激励

• 新任领导班子年轻、高知，具有丰富的管理经验，有助于公司持续发展。
• 2018年实施股权激励，调动管理层、员工及经销商积极性，提振市场信心。
• 公司股权结构稳定，实际控制人为宜宾市人民政府国有资产监督管理委员会，持有49.35%股权。

市场与行业趋势

• 高端白酒市场需求稳定，2020年市场规模达1179亿元，年复合增长率18.72%。
• 随着消费升级和消费者对品质的重视，高端白酒需求持续增长。
• 高净值人群增加，进一步推动高端白酒市场发展。

风险提示

• 宏观经济下滑可能影响白酒消费。
• 食品安全风险可能对品牌造成负面影响。
• 产品涨价不达预期可能影响经销商积极性。
• 竞品加大市场投入，可能加剧竞争。
• 疫情反复可能影响消费场景和销售。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司基本面持续向好。
• 预计未来在提升价格的同时有望进一步提高市场份额。
• 行业层面政策赋能叠加估值拐点，公司有望稳中求进，发展潜力巨大。