深度报告-20220217-东北证券-五粮液-000858.SZ-锐意变革成果显著_开启经营正循环_34页_4mb

五粮液公司深度报告总结

核心内容

五粮液（000858）作为浓香型白酒龙头企业，历经多次改革与调整，逐步实现经营正循环。公司依托深厚的历史文化底蕴和强大的品牌影响力，持续推进产品结构优化、渠道改革及品牌创新，业绩稳步增长，盈利能力和估值水平持续提升。

主要观点

• 品牌地位稳固：五粮液是中国浓香型白酒的代表，拥有悠久的历史和丰富的文化遗产，多次在国际博览会上获奖，品牌价值显著。
• 业绩持续增长：自“二次创业”以来，五粮液营收和净利润实现快速增长，2017-2020年营收CAGR为23.83%，净利润CAGR为27.3%。
• 产品结构优化：公司推出“1+3”主品牌策略和“4+4”系列酒策略，普五和经典五粮液成为双支柱产品，高端化趋势明显。
• 渠道改革成效显著：通过“百城千县万店”工程、营销组织扁平化、数字化转型等手段，提升渠道掌控力和终端渗透率。
• 估值有望回升：当前茅台与五粮液的估值比约为1.82，差距有望缩小，公司估值回调后具备配置价值。
• 未来成长性强：高端白酒扩容趋势明确，五粮液具备提价空间，产品结构优化和渠道改革将推动公司业绩与估值双升。

关键信息

1. 历史与品牌

• 五粮液拥有1368年的窖池历史，微生物群丰富，品质卓越。
• 四次荣获“国家名酒”称号，多次在国际食品博览会上获奖。
• 品牌价值提升显著，入选《全球烈酒品牌价值50强》第2位、《中国500最具价值品牌》第19位。

2. 产品策略

• 主品牌“1+3”：围绕经典五粮液打造高端化、国际化、时尚化产品。
• 系列酒“4+4”：包括五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄等全国性大单品，以及五粮人家、百家宴、友酒、火爆等区域性单品。
• 第八代经典五粮液定位超高端市场，价格带稳定在2000元以上，具备品牌力提升和市场渗透潜力。

3. 渠道改革

• 推进“百城千县万店”工程，推动渠道下沉和终端网点建设。
• 实施营销组织扁平化、专业化改革，提升渠道掌控力。
• 引入团购渠道，提升直销比例，2020年直销收入同比增长140.15%。
• 推出“五粮液云店”和“数字酒证”，实现营销数字化转型。

4. 盈利预测

• 2021-2023年EPS预计为6.17/7.39/8.82元，对应PE为32/27/23倍。
• 预计2021-2023年营业收入分别为676.61亿元、794.18亿元、932.52亿元，CAGR保持18%左右。
• 净利润预计分别为239.38亿元、287.00亿元、342.18亿元，CAGR保持19.9%左右。

5. 市场趋势

• 高端白酒需求持续增长，市场份额向头部企业集中。
• 高端白酒企业营收和利润占比远高于次高端和中低端企业。
• 浓香型白酒占据市场主导地位，五粮液在浓香市场中具有明显优势。

6. 风险提示

• 疫情持续发酵可能影响市场表现。
• 行业竞争加剧，高端白酒需求不及预期。
• 食品安全风险。
• 估值回调可能带来短期压力。

结构化总结

产品策略

• 主品牌“1+3”：围绕经典五粮液打造高端化、国际化、时尚化产品。
• 系列酒“4+4”：构建全国性和区域性产品矩阵，覆盖更多消费场景。
• 经典五粮液：作为战略型高端大单品，布局2000元以上价格带，推动品牌力提升。

渠道改革

• 渠道下沉：通过“百城千县万店”工程，拓展终端市场。
• 营销组织变革：推动营销组织扁平化和专业化，提升管理效率。
• 数字化赋能：建立“五粮液云店”和“数字酒证”，实现线上线下融合。

品牌建设

• 品牌文化挖掘：成立五粮液文化研究院，打造文创产品，提升品牌价值。
• 创新宣传方式：独家冠名大型文化节目和纪录片，扩大品牌影响力。
• 国际化布局：参与国际展会，提升品牌国际知名度。

业绩与估值

• 业绩增长：营收和净利润持续增长，盈利能力增强。
• 估值提升：当前估值比约为1.82，未来有望缩小差距。
• 盈利预测：预计未来三年EPS持续增长，估值有望进一步提升。

风险提示

• 疫情影响
• 行业竞争加剧
• 高端白酒需求不及预期
• 食品安全风险