2017-航空运输：民航票价市场化或迎窗口期，核心利好三大航_18页-1mb

航空运输行业票价市场化改革分析总结

核心内容

• 民航票价市场化进程：我国民航票价市场化改革历经多次政策调整，目前仍处于逐步推进阶段。2017年已有724条航线实现市场化，但整体市场化程度仍较低。
• 价格管制影响：现行票价上限管制限制了干线市场的盈利空间，尤其是与高铁形成竞争的中短途航线，票价难以有效上调。
• 市场化时间表：根据2015年政策，2017年将对已形成竞争的国内航线实施市场调节价，2020年将实现主要由市场决定票价的机制。
• 供给侧改革与票价弹性：随着机场时刻增量收缩，供需结构错配加剧，行业联合提价成为趋势。若票价管制松绑，将释放票价弹性，提升盈利能力。
• 投资建议：票价市场化改革将带来盈利空间提升，利好在一线城市航线占比较高的三大航，推荐中国国航、南方航空，关注东方航空及三大航H股。

主要观点

• 票价市场化趋势明显：随着政策推进，国内航线票价市场化范围持续扩大，2017年已覆盖24.6%的航线。
• 票价管制仍是制约因素：即便部分航线已市场化，票价上调幅度仍受严格限制，影响行业盈利能力。
• 政策窗口期临近：根据改革时间表，2017年已进入市场化窗口期，未来三年将加速推进，释放更大弹性。
• 供需结构变化：机场时刻增量控制使供需矛盾突出，尤其是枢纽机场，推动行业联合提价。
• 航空公司盈利潜力提升：若价格管制有序松绑，三大航将受益，尤其在高需求航线和黄金时段提价能力更强。

关键信息

• 票价政策演变：

  • 1949年-1980年：行政定价，票价偏低，限制较多。
  • 1980年-1992年：逐步放开，航空公司首次拥有自主定价权。
  • 1992年-2004年：实施“管头管脚”机制，浮动幅度限制。
  • 2004年-2013年：市场化探索停滞，政策微调。
  • 2013年-2015年：“管头不管脚”政策实施，市场化进一步扩大。
  • 2015年至今：市场化进程加速，2017年为关键窗口期。

• 票价与成本关系：

  • 燃油成本约占总成本的20%，票价上浮幅度受油价影响。
  • 票价改革将有助于缓解成本压力，提升盈利空间。

• 市场表现与航线结构：

  • 北京-杭州航线为例，市场化后票价显著提升。
  • 京沪线仍受价格上限限制，票价无法自由调整。
  • 一线机场航线占比较高，对三大航影响更显著。

• 改革预期与盈利弹性：

  • 票价提升1%可使三大航归母净利分别增长8.4%、11.9%、10.4%。
  • 客座率提升1个百分点，净利分别增长10.2%、14.5%、12.8%。

• 风险提示：

  • 政策推进不及预期。
  • 油价大幅上涨。
  • 汇率剧烈波动。
  • 安全事故。

投资建议

• 推荐标的：中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）。
• 关注标的：东方航空、三大航H股。
• 理由：票价市场化将提升行业收益品质，尤其是对一线城市航线占比较高的三大航具有明显利好。

关键数据

市场化程度分析

• 市场化航线占比：截至2017年6月，市场化航线共724条，仅占国内定期航线总数的24.6%。
• 票价调整限制：即使市场化，航空公司仍受调价幅度限制，且多数航线为中短途，票价提升空间有限。
• 供需关系：2017年前10个月旅客运输量增长12.4%，客座率提高0.3个百分点，换季后时刻增量控制将加剧供需矛盾。

总结

民航票价市场化改革是提升行业盈利能力的重要手段，但目前市场化程度仍较低。随着政策窗口期临近，票价弹性将逐步释放，尤其是对三大航具有显著利好。未来三年是改革的关键阶段，有望带来更大的盈利空间和行业增长。投资者应关注政策推进力度及航空公司航线结构，合理配置资源。