航空运输行业深度研究：民航票价市场化或迎窗口期，核心利好三大航-20171123-天风证券-18页-1mb

航空运输行业票价市场化改革分析总结

核心内容

民航票价市场化背景

• 民航是国内运输体系的重要组成部分，其发展标志着国家现代化进程。
• 当前民航国内线票价市场化程度仍不高，仅有约24.6%的航线实现市场化。
• 票价管制限制了行业盈利潜力，尤其在干线市场，价格弹性释放受限。

市场化改革进程

• 早期民航票价由政府统一制定，存在价格歧视，沿铁路线票价较低，非沿铁路线较高。
• 1992年，航空公司首次获得票价自主权，票价开始市场化探索。
• 2004年，《民航国内航空运输价格改革方案》出台，确立了“管头管脚”的票价管理模式。
• 2013年，票价政策再次松动，形成“管头不管脚”的格局，航空公司可自主定价。
• 2015年，票价市场化时间表明确，2017年实现竞争性航线票价由政府指导价转为市场调节价，2020年实现市场主导票价机制。

市场化影响与趋势

• 价格管制的逐步放松将提升行业收益品质，尤其利好三大航。
• 供给侧改革配合票价政策调整，有助于释放票价弹性，提升盈利能力。
• 2017年，市场化航线增至724条，仍主要集中在中短途与高铁竞争的航线，票价弹性有限。
• 未来三年是票价改革的重要窗口期，预计市场化程度将显著提升。

主要观点

• 票价市场化趋势明显：随着政策逐步放开，票价由政府指导价向市场调节价过渡，行业盈利空间有望扩大。
• 价格管制限制盈利：当前票价管制仍对价格弹性形成压制，尤其是干线市场。
• 三大航受益最大：由于其在一线城市航线占比高，票价市场化对其盈利提升作用显著。
• 供给侧改革与票价政策协同：机场时刻容量控制加剧供需错配，推动行业联合提价，票价政策的松绑将释放更大弹性。
• 政策时间表明确：2017年是竞争性航线票价市场化的关键节点，2020年将完成市场化机制建设。

关键信息

• 票价政策演变：

  • 建国初期：政府统一定价，票价较高。
  • 1992年：航空公司首次拥有自主定价权。
  • 2004年：政府指导价为主，浮动范围受限。
  • 2013年：形成“管头不管脚”格局，票价浮动范围扩大。
  • 2015年：市场化时间表明确，推动票价改革。
  • 2017年：市场化航线增至724条，票价管制仍存在。

• 市场化航线现状：

  • 2017年市场化航线仅占总航线数的24.6%。
  • 市场化航线中，票价调整受限，难以有效提升。
  • 主要集中在中短途与高铁竞争的航线。

• 票价弹性测试：

  • 每提升1个百分点的票价可带来国航、南航、东航归母净利分别上升8.4%、11.9%、10.4%。
  • 客座率每提升1个百分点，国航、南航、东航归母净利分别上升10.2%、14.5%、12.8%。

• 投资建议：

  • 推荐中国国航、南方航空，关注东方航空及三大航H股。
  • 票价市场化进程加快，行业盈利空间有望提升。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 油价大幅上涨
• 汇率剧烈波动
• 安全事故

重点标的推荐

市场化时间表

• 2017年：对已形成竞争的国内航线，政府指导价转为市场调节价。
• 2020年：国内航线客运票价主要由市场决定，价格监管制度基本建立。

政策影响

• 供需结构错配：机场时刻增量收缩，枢纽机场供需失衡，推动行业联合提价。
• 价格弹性释放：票价管制的逐步解除将提升航空公司盈利能力，特别是三大航。
• 票价与成本联动：燃油附加费与航油价格联动，价格机制更加灵活。

总结

• 民航票价市场化是提升行业收益品质的重要路径。
• 当前市场化程度较低，但政策推进明显，未来三年将是关键窗口期。
• 价格管制的松绑将释放票价弹性，提升盈利能力。
• 三大航因一线城市航线占比高，将受益于票价市场化改革。
• 投资建议以中国国航和南方航空为主，关注东方航空及H股。