20240926-浦银国际证券-蔚来-SW-09866.HK-毛利率改善向上_新品牌有望助力销量再上台阶_11页_984kb

浦银国际研究公司新能源汽车行业最新报告聚焦蔚来汽车，内容详细分析了公司现状与前景，并给出了明确的投资建议。报告指出，在目前的市场背景下，蔚来汽车作为新能源行业的代表企业之一，展现出良好的发展前景。现对该报告内容进行简要总结：

一、主要观点

1. 评级调整
   浦银国际维持蔚来（NIO）“买入”评级，并将股票目标价从56美元上调至70美元（美股），预计潜在涨幅为24%；港股目标价从435港元上调至545港元，预计涨幅25%。估值方面，目标市销率为2024年14倍、2025年9倍，具有一定吸引力。

2. 毛利率改善
   2024年二季度蔚来汽车毛利率达122%，显著提升，预计四季度毛利将进一步达到15%。这得益于零部件和供应链成本优化。此外，新车型批量生产后，整体毛利率有望持续改善，推动营业利润率提升。

3. 销量增长点
   公司计划通过扩展子品牌与价格带覆盖实现销量增长。2025年，随着子品牌“乐道”L60、萤火虫新车、“ET9”的逐步上市及交付，总销量有望大幅提升。同时，“加县县通”及换电站网络布局被视为拉动销量的重要手段。

4. 估值方法
   采用分部估值法，对汽车销售和其他销售业务分别给予12x（2024）和38x（2024）市销率。目标价对应2024年14倍及2025年9倍目标市销率，估值较为合理。

二、风险提示
研究中明确提示了新能源汽车市场需求不及预期、政策或行业竞争风险、新车型交付进度推迟、低线市场渠道落地慢、自动驾驶落地延迟等潜在风险。

三、市场表现与预期
报告评价市场对其普遍预期较为看好，乐观情景下目标价至123美元（美股），悲观情景下至51美元。港股方面乐观目标价864港元，悲观目标价395港元。

四、展望
浦银国际对蔚来未来发展持积极态度，预计2024年营收和毛利率将持续向好，产品矩阵拓展、渠道优化及科技创新将推动其进入高利润阶段，具备较好的投资价值。