20220331-国信证券-南方航空-600029.SH-计提减值导致全年亏损加大_看好疫情消退后业绩反转_10页_1mb

南方航空 (600029.SH) 财报总结

核心内容

南方航空于2021年披露年报，全年营业收入为1016.4亿元，同比增长9.8%；但归母净利润为-121.0亿元，亏损同比扩大11.6%。四季度营业收入231.5亿元，同比下降14.9%，归母净利润为-59.84亿元。

主要观点

• 业绩表现：尽管全年营收增长，但受疫情影响及减值计提影响，公司全年仍处于亏损状态，且四季度亏损高于预期。
• 行业环境：2021年民航客流整体优于2020年，但受疫情反复影响，国内线表现相对稳定，国际线受海外运力消化压力较大，客座率小幅下降。
• 收益变化：由于行业供给收紧及需求复苏，公司客公里收益同比提升7.6%，其中国际线收益增长显著（68.4%），国内线也有所增长（12.3%）。
• 货邮业务：公司是三大航中唯一保留全货机运营的公司，货邮收入同比增长20.6%，占比达到19.6%，成为业绩支撑之一。
• 成本压力：航油成本大幅上升，全年航油成本255.1亿元，同比提高35.7%。单位ASK航油成本升至0.1192元，非油成本同比上升3.8%。
• 费用变化：公司销售、管理及研发费用率有所下降，但财务费用率因汇兑收益减少而上升0.7pct。
• 盈利预测调整：基于疫情持续超出预期的判断，公司2022-2023年盈利预测下调至-71.4亿、44.7亿，2024年预计归母净利润157.9亿元，维持“买入”评级。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为疫情消退后民航需求将释放，带来业绩反转。

关键信息

营收与利润

• 2021年营收：1016.4亿元，同比增长9.8%。
• 2021年归母净利润：-121.0亿元，亏损扩大11.6%。
• 2022E归母净利润：-71.4亿元。
• 2023E归母净利润：44.7亿元。
• 2024E归母净利润：157.9亿元。

财务指标

• 每股收益：2021年为-0.71元，2024E预计为0.93元。
• ROE：2021年为-17.9%，2024E预计为20.9%。
• 市盈率(PE)：2021年为-8.9，2024E预计为6.8。
• EV/EBITDA：2021年为-262.1，2024E预计为10.7。
• 毛利率：2021年为-3%，2024E预计为19%。

成本与费用

• 航油成本：2021年为255.1亿元，同比上升35.7%。
• 非油成本：单位ASK非油成本为0.3680元，同比上升3.8%。
• 费用率：销售费用率4.9%，管理费用率3.6%，财务费用率4.0%。

资产负债

• 资产负债率：2021年为79%，2022E为81%，2024E预计为79%。
• 股东权益：2021年为67616亿元，2024E预计为75550亿元。

现金流量

• 经营活动现金流：2021年为-4603亿元，2022E为9620亿元，2024E预计为38877亿元。
• 投资活动现金流：2021年为-17063亿元，2022E为-15984亿元，2024E预计为-25612亿元。
• 融资活动现金流：2021年为17684亿元，2022E为1076亿元，2024E预计为-14738亿元。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑
• 油价大幅上涨
• 汇率剧烈波动
• 安全事故

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 合理估值：8.55-8.55元
• 收盘价：6.19元
• 总市值/流通市值：104908/104908百万元
• 52周最高价/最低价：8.03/5.09元
• 近3个月日均成交额：353.11百万元

附表：财务预测与估值

分析师声明

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