20220903-国海证券-南方航空-600029.SH-中报点评_三重冲击叠加_上半年亏损扩大_期待国际线增班提速_6页_385kb

报告摘要

南方航空（600029）中报点评总结

核心内容

南方航空在2022年上半年受到疫情反复、安全事故及国际局势等多重因素影响，业绩承压显著。公司客运量同比下降45.68%，相当于2019年的40.85%。同时，ASK（可用座位公里）和RPK（收入座位公里）同比分别下降34.34%和42.63%，相当于2019年的45.21%和35.21%。客座率降至64.37%，同比下降9.31个百分点，较2019年下降18.28个百分点。

在财务方面，公司上半年实现营业收入408.17亿元，同比下降20.86%；归母净利润亏损114.88亿元，同比下滑145.05%；扣非归母净利润亏损117.51亿元，同比下滑144.81%。2Q2022业绩进一步恶化，营业收入同比下降36.20%，归母净利润亏损69.92亿元，同比下滑925.22%。

主要观点

1. 需求受疫情冲击，业绩持续承压

2022年上半年，国内疫情散发及国际局势动荡对航空需求造成显著影响。
公司客运量、ASK和RPK均大幅下降，显示行业整体承压。
客座率持续走低，进一步拖累营收表现。

2. 成本端压力显著，费用端承压

燃油价格上涨导致燃油成本同比增加16.69%。
汇兑损失加剧财务费用负担，同比增加27.71亿元。
尽管部分成本项下降，但整体成本仍高于2019年同期水平。

3. 行业周期逻辑明确，盈利中枢有望上移

航空业是典型的大周期行业，受供需、油价、汇率等多重因素影响。
随着疫情逐步缓解及政策支持，行业有望进入周期上行阶段。
国际航线恢复提速预期增强，公司有望受益于行业复苏。

4. 盈利预测与估值

2022年公司预计亏损172.95亿元，2023年预计扭亏为盈，归母净利润为46.38亿元；2024年预计归母净利润为102.49亿元。
2023年和2024年的PE分别为23.11倍和10.46倍，估值有望逐步修复。
2022年公司PE为-6.2倍，显示市场对其未来盈利的悲观预期。

关键信息

业务表现

1H2022：运输旅客2972.60万人次，同比下降45.68%，相当于2019年的40.85%。
2Q2022：运输旅客1162.22万人次，同比下降64.12%，相当于2019年的31.93%。
ASK：1H2022同比下降34.34%，相当于2019年的45.21%。
RPK：1H2022同比下降42.63%，相当于2019年的35.21%。
客座率：1H2022为64.37%，同比下降9.31个百分点；2Q2022为63.02%，同比下降14.05个百分点。

财务表现

营业收入：1H2022为408.17亿元，同比下降20.86%；2Q2022为193.46亿元，同比下降36.20%。
归母净利润：1H2022为-114.88亿元，同比下降145.05%；2Q2022为-69.92亿元，同比下降925.22%。
营业成本：1H2022为494.55亿元，同比下降4.65%。
CASK：1H2022为0.66元，同比上升46.35%；扣油CASK为0.47元，同比上升36.12%。

财务指标预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	1016.44	891.34	1488.87	1786.92
净利润（亿元）	-121.03	-172.95	46.38	102.49
ROE（%）	-13.07	-30.27	7.97	15.09
P/E（倍）	-12.2	-6.2	23.11	10.46
P/B（倍）	1.57	1.67	1.55	1.33
P/S（倍）	1.09	1.20	0.72	0.60