20220907-中国银河-南方航空-600029.SH-2022H1疫情及高油价导致客运业务承压_静待_双枢纽_模式下国际线放量_3页_509kb

报告摘要

南方航空（600029.SH）在2022年上半年面临客运业务承压与财务亏损的双重挑战，但其货运板块表现较为稳健，显示出公司在逆境中的结构性优势。随着全球疫情趋缓及中国防疫政策的调整，公司有望迎来业务复苏。

客运业务下滑：受国内疫情反复影响，公司2022H1旅客运输量同比下降45.68%，仅为2019年的40.85%。客座率同比下滑9.32个百分点，为64.37%，仅为2019年的77.88%。
财务亏损扩大：公司上半年实现营业收入408.17亿元，同比-20.86%，为2019年的55.96%。归母净利润为-114.88亿元，同比-145.05%，亏损进一步扩大。
货运板块增长：南航物流作为南航股份旗下子公司，受益于国际货运单价上涨，货运收入同比增长25.68%，为111.43亿元，成为公司盈利的重要支撑。
成本压力显著：由于油价及汇率波动，公司营业成本同比略有下降（-4.65%），但航油成本占比上升至29.89%，同比+16.96%。同时，汇兑净损失达20.52亿元，由正转负，影响公司盈利。
“双枢纽”模式持续推进：公司持续巩固“广州白云+北京大兴”双枢纽格局，北京大兴枢纽成为其最大主基地。未来计划加密国际航线，尤其是欧美、日韩等北半球航线，提升国际业务占比。
机队结构优化：2022上半年引进7架飞机，退出5架，未来窄体机比例将逐步增加，宽体机占比目标维持在10%。
盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为-0.82元、0.24元、0.60元，对应PE分别为-7.82X、27.96X、13.02X。鉴于下半年国际航班逐步恢复，公司有望迎来周期反转，给予“推荐”评级。