建筑工程行业大建筑央企2021上半年财报汇总分析：订单收入高增长、基建业务表现优于房建地产业务-20210908-招商证券-15页_898kb

报告摘要

建筑行业2021上半年财报分析总结

核心内容

2021年上半年，大建筑央企在订单和营收方面均实现显著增长，同时面临部分挑战。国内订单增长显著，而海外订单受疫情影响出现下滑。整体营收增速达到近五年最高，净利润复合增速小幅上升，费用率持续改善，资产负债率基本保持稳定，应收账款周转天数下降，行业整体运营能力增强。

主要观点

国内订单快速增长：受益于“十四五”规划及新型城镇化建设推进，2021H1大建筑央企新签订单额达5.95万亿元，同比增长23.32%。其中，国内订单同比增长29.13%，主要得益于基建业务的快速发展。
海外订单受疫情影响：2021H1海外订单总额为4228亿元，同比下降13.79%。但部分企业如中国中冶、葛洲坝、中国铁建海外订单增速为正，预计随着疫情好转，境外业务有望稳定推进。
营收增速创五年新高：2021H1建筑央企整体营收同比增长29.58%，两期复合增速达17.90%，主要由基建业务带动。
PPP表外收入增速放缓：受PPP项目规范化影响，出表收入增速逐步放缓，但整体出表收入占比略有上升。
毛利率小幅下降：2021H1大建筑央企整体毛利率为10.24%，同比下降0.42个百分点，主要受原材料价格上涨和地产业务拖累，但预计未来随着原材料价格回落和新基建业务发展，毛利率有望回升。
费用率持续改善：行业整体期间费用率为5.09%，同比下降0.29个百分点，其中财务费用率、管理费用率均有下降，销售费用率基本持平。
净利率小幅上升：2021H1大建筑央企整体净利率为2.61%，较去年同期上升0.04个百分点，净利润两期复合增速为11.99%。
资产负债率基本持平：2021H1大建筑央企整体资产负债率为74.48%，接近国资委设定的75%目标，稳杠杆仍是重点。
应收账款周转天数下降：2021H1应收账款及应收票据周转天数为50.73天，同比下降7.74天，反映企业应收款回收能力增强。

关键信息

订单增长情况

整体新签订单：2021H1大建筑央企累计新签订单额为5.95万亿元，同比增长23.32%。
国内订单：同比增长29.13%，其中中国化学、葛洲坝、中国交建、中国中冶等企业增长显著。
海外订单：同比下降13.79%，但部分企业如中国中冶、葛洲坝、中国铁建实现正增长。

营收与利润表现

整体营收：同比增长29.58%，两期复合增速达17.90%，为近五年最高。
净利润：2021H1整体净利润增长率达31.64%，两期复合增速为11.99%，主要得益于费用管控和订单增长。
净利率：整体净利率为2.61%，较去年同期上升0.04个百分点。

费用与现金流

期间费用率：整体为5.09%，同比下降0.29个百分点，其中财务费用率、管理费用率均下降，销售费用率基本持平。
经营性现金流：净流出增加至2614.1亿元，收现比上升至97.15%，反映企业收款能力增强。
收现比与付现比：收现比上升，付现比略有下降，显示企业资金运营效率提高。

资产负债与周转

资产负债率：整体为74.48%，接近国资委设定的75%目标，稳杠杆趋势明显。
资产周转率：整体为35.13%，较年初上升4.65个百分点，反映企业运营效率提升。
应收账款周转天数：整体下降至50.73天，显示企业应收款回收能力增强。

投资建议

行业评级：维持“推荐”评级，认为当前行业处于缓慢下滑阶段，有利于龙头企业发展。
估值空间：各大建筑央企估值处于较低水平，未来有较好的上涨空间。
预期趋势：随着专项债提速、新基建推进，预计下半年毛利率有望回升，业绩表现持续改善。

风险提示

宏观经济下行风险：可能影响整体订单和营收增长。
国际业务进展不及预期：海外订单增长受疫情等因素影响。
应收账款回收风险：部分企业存在应收款回收不及时的风险。
投资业务现金流回收风险：需关注投资类业务的现金流回收情况。

分析师信息

唐笑：12年证券从业经验，曾任职于广发证券、天风证券，现为招商证券建筑和钢铁首席分析师。
岳恒宇：CPA非执业会员，对外经济贸易大学会计硕士，7年建筑工程行业研究经验。
贾宏坤：CFA，FRM，同济大学工学硕士，曾就职于天风证券，现为招商证券建筑和钢铁行业研究助理。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%
- 回避：公司股价弱于基准指数5%以上
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数