建筑工程行业大建筑央企2021三季报汇总分析：订单、营收增速放缓，周转率有所改善-20211105-招商证券-15页_1mb

建筑央企2021年三季报分析总结

核心内容

2021年前三季度，大建筑央企整体表现呈现订单和营收增速放缓，但部分关键财务指标有所改善。行业整体仍保持增长态势，但增速趋缓，头部企业优势进一步凸显，预计未来行业集中度将持续提升。

主要观点

一、订单情况

• 整体订单增长：2021年前三季度，大建筑央企累计新签合同额达8.35万亿元，同比增长16.14%，两期复合增速为17.79%。
• Q3订单增速放缓：三季度单季度订单增速仅为2.9%，大幅回落，主要受去年基数偏高、基建投资增速放缓等因素影响。
• 海外订单逐步恢复：虽然前三季度海外订单同比下降6.34%，但降幅正在收窄，预计随着全球疫情稳定，海外业务将逐步恢复。
• 订单目标完成情况：多数央企完成度超过60%，预计四季度订单仍将保持高效增长。

二、营收与毛利率

• 营收增速放缓：前三季度整体营收同比增长21.36%，但Q3增速降至6.85%，主要受大宗商品涨价、限电、地产调控及财政货币政策影响。
• 毛利率略有下降：整体毛利率为10.23%，同比下降0.28个百分点。除中国能建、中国中铁外，其余央企毛利率均有所下降，主要受地产业务拖累。
• 新业务提升盈利能力：新基建和新能源业务快速发展，预计未来将带动毛利率回升。

三、费用与净利率

• 期间费用率下降：前三季度整体期间费用率为5.37%，同比下降0.24个百分点，其中财务费用率和管理费用率下降明显。
• 研发费用率上升：研发费用率同比上升0.11个百分点，显示行业对技术创新的重视。
• 净利率小幅上升：前三季度整体净利率为3.35%，同比上升0.05个百分点，净利润两期复合增速达11.22%。

四、资产负债与周转率

• 资产负债率上升：前三季度整体资产负债率为74.45%，较年初增加0.94个百分点，但多数央企仍控制在合理范围内。
• 资产周转率改善：总资产周转率为0.49，同比上升0.04；应收账款及应收票据周转天数下降15.51天至142.22天，显示企业营运能力增强。

关键信息

订单与营收

• 国内订单增长：前三季度国内订单同比增长17.85%，主要得益于“十四五”规划和新型城镇化项目。
• 海外订单恢复：尽管前三季度海外订单增速为负，但部分公司如中国能建、中国铁建、中国中铁实现正增长，显示海外业务逐步恢复。

财务表现

• 净利润增长：整体净利润增长率为22.88%，两期复合增速为11.22%。多数央企实现净利润正增长。
• 有效税率下降：整体有效税率为20.41%，同比下降2.56个百分点，显示企业盈利能力增强。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，可能影响行业整体表现。
• 海外业务风险：国际业务进展可能不及预期。
• 应收账款回收风险：部分项目可能因地产流动性问题导致应收账款回收困难。

投资建议

• 维持推荐评级：当前建筑央企估值处于较低水平，未来有望上涨。
• 行业趋势：订单和营收将继续向头部企业集中，行业竞争格局将更加明显。
• 未来展望：随着原材料价格趋稳、新基建推进，行业毛利率和净利率有望回升。

行业概况

• 行业规模：包含137家上市公司，占行业总市值的3.0%，流通市值占1.8%。
• 财务波动率：建筑央企营收增长波动率均值为15.70%，显著低于非央企企业（25.27%）。
• 现金流情况：前三季度经营活动现金流净流出增加，投资活动现金流净流出也有所上升，显示行业垫资能力仍较强。

总结

2021年前三季度，大建筑央企整体表现稳健，订单和营收保持增长，但增速放缓，毛利率略有下降。期间费用率下降，净利率小幅上升，显示企业成本控制能力增强。资产负债率有所上升，但整体仍处于合理区间。随着全球疫情趋稳和新基建推进，未来行业盈利能力有望回升，龙头集中度持续提升。当前估值较低，具备上涨潜力，建议维持“推荐”评级。